财信证券-电子行业点评：创业板电子一季报预告展现韧性，二季度迎接考验-200413

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　　2020年4月第二周电子指数涨跌幅为0.80%，板块个股涨跌幅中位数为0.09%。本周，申万电子指数涨跌幅为0.08%，同期沪深300、上证50、创业板涨跌幅为1.44%、1.01%和2.15%。在申万28个行业中，期间申万电子指数涨幅排名倒数第1。2020年初至今，申万电子指数累计涨跌幅为-0.32%，在申万全部行业中排名9。本周，在大盘整体反弹的带动下，电子板块略微收涨，但由于本周五是创业板强制披露一季报预告时间，资金在周五出现避雷倾向，大盘涨幅周五大幅回吐。成交量方面，本周电子板块继续缩量，行情偏淡。子板块方面，PCB涨幅居前，新基建预期将拉动工业PCB需求，一定程度上抵消海外需求下滑带来的影响。LED、光学元件、被动器件等估值相对较低的子行业涨幅随后，前期涨幅较大、估值偏高的半导体相关板块和受海外需求下滑担忧的消费电子跌幅居前。基于对海外行情反弹持续度和对需求下滑的担忧，资金对于电子板块观望情绪偏浓，短期内电子板块重回主线的可能性不大。
　　电子行业创业板公司一季报预告展现韧性，二季度面临海外需求考验。截至4月10日，创业板电子行业上市公司共计84家，占A股电子行业上市公司比重为31.81%。根据公司发布的2020年一季度业绩预告中归母净利润中值进行测算，创业板电子行业一季度合计实现归母净利润26.42亿元，可比口径下同比持平，较2018年一季度下降11.23%。从各季度环比情况来看，2020年一季度较四季度略有下滑，除贡献值头部厂商表现出一定的季节性波动外，整体盈利能力呈现了一定的持续性。2020年一季度归母净利润亏损家数较2019年一季度增加6家，头部厂商盈利能力有所增强；但2020年一季度同比正增长公司家数大幅增加，整体盈利结构改善。一季度原材料供给和海外需求方面未受疫情影响，各家公司通过复工后调整产能利用率和加排班，基本弥补了复工延后的影响，考虑到一季度受疫情影响，大部分公司生产时长同比2019年一季度平均有半个月以上的减少，同时仅考虑国内一季度需求下滑，可以看到创业板电子行业公司在盈利能力上展现出了相当的韧性。选取创业板电子行业各板块主要公司2019年以来各季度经营情况来看，LED：一季度整体盈利情况同比2019年一季度有所下滑，主要受LED芯片2019年整体产能过剩，产品价格大幅下跌，全年产能利用率较差影响，但环比2019年四季度有所改善；半导体材料：南大光电2020年一季度预估净利润创2019年以来单季度新高，电子气体为公司业绩带来的增量效应明显，高端光刻胶及半导体材料国产替代进程持续推进；被动器件：三环集团一季度受疫情影响下游需求疲软，叠加复工影响，板块厂商一季度预估归母净利润同比下滑；消费电子：各厂商原本针对2020年5G智能换机大年积极备货，大部分厂商具备安全库存的同时一季度需求端影响较小，大部分厂商一季度归母净利润均有不同程度的提升，导致盈利能力出现较大差别的主要原因是复工复产进度差异，如立讯精密、蓝思科技、智动力、长盈精密等厂商复产较快，订单充足，产能爬坡和业绩释放较为顺利，如欣旺达、光弘科技等厂商复工复产受到一定影响；集成电路、分立器件：半导体和功率半导体板块公司一季度均实现同比正增长，一方面半导体产线智能化程度相对更高，人为参与比重较低，受人工返工影响小，另外半导体产业下游一季度需求影响较小，部分品类产品产能紧张，盈利能力整体造好；PCB厂商受疫情影响分化较为明显，湖北设有工厂的PCB公司如弘信电子受疫情影响开工率受挫，华南地区PCB厂商复工复产节奏更快，深南电路、胜宏科技等厂商业绩表现较好。总体来看，过去两年电子行业在中美贸易争端和周期品价格不振的影响下，盈利能力处于周期低谷，从创业板电子行业上市公司公布的2020年一季报预告情况来看，盈利水平较去年同期持平，考虑到一季度中国疫情影响，板块整体盈利表现具备一定韧性。随着二季度海外需求影响逐步显现，疫情影响将逐渐反映到电子行业产业链各个环节，行业盈利能力较难在短时间内走出低谷。我们认为一季度业绩更多的是反应公司在疫情突临时的生产能力，部分春节期间加班或者在海外有产业链布局的企业受到的冲击相对较小，但二季度开始海外工厂出现停工停产，对于有海外布局的公司来说将有新的冲击。且大部分公司一季度完成的是上年末的订单，叠加开工率不高，整体来说订单充足，虽然二季度开工能力提升，但行业开始出现订单缺失或者砍单情况，当前订单能见度不高，一定程度上又将压制产能利用率或者产品价格。总之，一季度增长的公司二季度是否能维持增长有待观察，业绩下滑或亏损公司二季度若能提升开工程度或将迎来边际改善，在这种不确定性下应当谨慎预期电子行业二季度业绩。
　　维持行业“同步大市”评级。截至4月10日，申万电子整体法估值（历史TTM，剔除负值）为36.71倍，估值处于历史后31.18%分位；申万电子中位数法估值（历史TTM，剔除负值）为45.43倍，估值处于历史后36.66%分位。在海外需求整体不确定性提升的情况下，正如我们年度策略报告的观点，应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需求持续下修风险对板块盈利能力的影响，结合宏观、行业等因素，维持行业“同步大市”评级。
　　风险提示：产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期、现金流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓延导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期