光大证券-海油发展-600968-2019年报点评：四大板块支撑一站式服务，政策驱动下行业景气持续-200413

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　　事件：
　　公司发布2019年年度报告,这是公司A股上市以来首份年报。2019年实现营业收入334.63亿元，同比增幅15.49%；归母净利润为12.33亿元，同比增幅15.68%；基本每股收益为0.13元，同比增幅4.05%。
　　点评：
　　◆ Q4业务延续良好态势，全年营收稳步增长
　　2019年，公司营业收入为334.63亿元，同比增幅15.49%；归母净利润为12.33亿元，同比增幅15.68%；其中第四季度延续了前三季度业绩良好的趋势，Q4营业收入为119.31亿元，环比增长55.80%；Q4净利润为3.61亿，环比增长54.84%。报告期内，公司毛利率同比减少0.17个百分点，主要是由于拓展市场，增加了外包成本，同时国际业务中毛利率较低的贸易业务占比提升。而国内业务毛利率基本稳定，国内市场是公司营业收入的主要来源，占公司营业收入比重为96.28%，因此公司总体毛利率保持稳定。
　　四大板块支撑一站式服务，业绩发展稳中有进
　　公司形成了能源技术服务、FPSO生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能四大核心业务板块，能够提供以海洋石油生产服务为核心的一站式服务。2019年能源技术服务业务实现营业收入111.21亿元，较2018年同期的86.62亿元增长28.38%；FPSO生产技术服务板块营业收入19.67亿元，较2018年同期的17.28亿元增长13.84%；能源物流服务板块营业收入176.51亿元，较2018年同期的162.51亿元增长8.61%；安全环保与节能板块营业收入44.81亿元，较2018年同期的36.55亿元增长22.61%。报告期内各板块呈现稳中有进的发展态势，工作量和经营业绩实现了较快增长。
　　中长期低位油价难持续，能源安全驱动仍是大势所趋
　　出于对国内能源安全的考虑，中央提出加大油气勘探力度的要求，中海油提出“七年行动计划”，目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈，海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低，加大海洋油气开发将成为大势所趋，为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。
　　虽然年初OPEC+减产联盟谈判失败对未来国际原油价格有影响，但是本周产油国达成新减产协议，未来随着疫情好转，油价有望出现拐点。此外，在国家能源安全政策指引下，国内上游勘探开发资本性支出有望持续，中海油上游资本开支的增加将直接利好子公司海油发展业绩。
　　盈利预测、估值与评级
　　由于原油价格下跌，行业复苏不及预期，故我们下调20-21年并新增22年盈利预测，预计公司2020-2022年的营业收入分别为392.31、447.69、505.72亿元，净利润分别为14.34、16.44、19.54亿元，EPS分别为0.14、0.16、0.19元。随着新减产协议的达成，油价有望回暖，加之国家能源安全战略稳步推荐，公司有望长期受益，因此，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期、海外市场风险、市场竞争风险、客户集中度相对较高的风险。