天风证券-张家港行-002839-深化“小散”战略，利润同比增长近27%！-211026

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营收和业绩增速再上台阶，盈利表现十分亮眼2021年前三季度公司营收同比增速较上半年提升5.72pct至10.66%，重回双位数水平；归母净利润同比增速较上半年提升6.08pct至26.97%，在已披露数据的七家上市银行中位居第二。

业绩快速增长，主要源于规模扩张、拨备反哺和投资损益同比扩大；而业绩增长提速，主要得益于投资损益加速提升和成本管控趋严的正面贡献，弥补了拨备计提力度减轻的影响。

净息差触底反弹，保持行业领先优势公司前三季度净息差较上半年提升4bp至2.45%，处于行业较高水平。

Q3单季净息差环比提升11bp至2.51%，单季净利差环比提升9bp至2.25%。

根据我们测算，息差改善主要得益于资产结构优化带来的定价能力提升。

公司持续加快做小做散、聚力零售的战略转型步伐。

一方面深耕本地市场，将16家本地支行转型为零售支行，另一方面大力发展异地业务，将16家异地支行打造成普惠型小微企业贷款专营机构。

随着两小零售战略转型推进，资产结构持续优化。

Q3末贷款占生息资产的比例环比提升43bp至61.96%，其中，收益率相对较高的个人贷款占总贷款的比例环比提升66bp至43.84%。

不良贷款额和不良率双降，拨备覆盖率突破450%三季度公司加大不良贷款的确认与核销力度，促进存量风险化解。

Q3末不良贷款余额环比下降0.42%；不良率环比下降4bp至0.94%，创下近十年新低。

关注率环比提升4bp至1.65%，但仍低于Q1末的水平，处于历史低位。

大口径的关注率+不良率环比基本持平。

随着资产质量不断夯实，Q3末公司拨备覆盖率环比提升34.65pct至451.67%，抵御风险能力提升，反哺利润空间扩大。

规模加速扩张，资本补充可期Q3末公司总资产、总负债分别同比增长18.23%和17.37%，增速分别较Q2末提升69bp和54bp。

其中，贷款余额同比增速小幅放缓，但仍处于18.03%的较高水平。

公司核心一级资本充足率9.59%，接近自身9.5%的资本规划底线。

截至Q3末，公司尚有约24.97亿元可转债未转股，未来随着可转债转股，资本补充有望为公司战略转型奠定坚实的基础。

投资建议：“两小贷款”引领战略持续推进，维持“买入”评级公司深入推进“小散”战略，坚持“做小客户、做大客群”的理念，通过线上和线下渠道融合互补，本异地两个同步挖掘，加快推进零售信贷投放，战略转型取得良好进展。

公司基本面扎实，拨备充裕。

我们对公司业绩成长性保持乐观，预测2021-2023年业绩增速由20.70%/18.93%/17.11%提升至27.06%/22.29%/18.89%，给予其2021年1.14倍PB目标估值，对应目标价7.40元/股，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动。