西部证券-万润股份-002643-点评报告：Q3费用控制力较强，持续高研发投入护航公司成长-211025

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mary公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收32.25亿元，同比+65.41%，实现归母净利润4.93亿元，同比+41.34%，实现毛利率36.63%，同比-7.09PCT，实现净利率16.74%，同比-3.17PCT；其中2021Q3实现营收14.15亿元，同环比分别+101.25%/+38.32%，归母净利润1.91亿元，同环比分别+44.92%/+13.02%，毛利率32.79%，同环比分别-12.41PCT/-6.63PCT，净利率14.51%，同环比分别-5.74PCT/-3.66PCT。

前三季度经营性净现金流达9.9亿，同比+105.41%。

前三季度公司主营业务多点开花，成长动能强劲。

功能性材料方面，国内国六标准于2021年7月1日正式推行，沸石环保材料需求大幅提升。

液晶材料受益于面板大尺寸化趋势，其市场空间持续增长。

大健康产业方面，子公司万润药业于2021年初中标第四批全国集采，后续随着万润工业园一期投产，大健康产业业绩将快速增长。

持续高研发投入及多项员工持股计划落地，护航公司中长期成长。

2021Q3期间费用率达15.1%，同环比分别-6.2PCT/-3.3PCT。

在今年原料端持续涨价的情况下，公司毛利润短期承压，但公司优化管理效率，单季度期间费用率创三年来历史最低。

但研发费用率仍维持高水平，2021Q3研发费用率达7.3%，同环比分别+0.1PCT/+0.8PCT。

此外公司2021年限制性股权激励计划及九目化学员工持股计划相继于下半年落地，绑定核心员工利益助力公司业绩再上一层楼。

投资建议：公司系液晶材料和车用沸石领域领军企业，未来有望抓住材料国产化、国六切换、“健康中国”战略等机遇实现快速成长。

预期公司2021-2023年可实现归母净利7.02/9.13/10.94亿元，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设低于进展低于预期、汇率波动风险等。