华西证券-梅花生物-600873-业绩符合预期，需求向好支撑业绩高增-211025

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事件概述公司发布2021年三季报，报告期内，公司实现营业收入162.85亿元，yoy+34.85%；实现归母净利润13.27亿元，yoy+62.01%。

单三季度来看，公司实现营业收入52.58亿元，yo+33.49%；实现归母净利润3.23亿元，yoy+76.06%。

分析判断:需求逐步回暖，支撑公司业绩高增2021年前三季度，受益于疫情逐步平稳以及生猪存栏的恢复，公司鲜味剂和饲料氨基酸业绩表现亮眼，具体来看：报告期内，公司鲜味剂实现营业收入56.39亿元，yoy+43.71%，主要系公司子公司吉林梅花25万吨味精产能释放以及味精价格上涨所致；饲料氨基酸实现营业收入59.89亿元，yoy+36.78%，主要系苏氨酸量价齐增、赖氨酸价格上涨以及其他饲料产品量价齐增所致，两大业务共同支撑公司前三季度收入、利润高增。

其他业务方面，公司医药氨基酸实现营业收入3.87亿元，yoy+2.37%；大原料副产品实现营业收入27.19亿元，yoy+16.70%；其他业务（黄原胶、药用胶囊等）实现营业收入15.51亿元，yoy+9.52%。

疫情平稳提振味精需求，产能释放增厚公司利润一方面，2020年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑，公司食品味觉性状优化产品收入承压。

进入2021年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复提振公司味精产品需求，味精产品量价齐增趋势明显。

另一方面，根据公司公告，公司吉林梅花年产25万吨味精产能正在逐步释放，味精产能规模已达百万吨级，行业地位进一步巩固。

我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。

氨基酸价格抬升&玉米价格中枢回落，有望贡献公司利润弹性下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好，根据国家统计局数据，截至2021年三季度末，全国能繁母猪存栏4459万头、生猪存栏4.38亿头，均相当于2017年年末水平，8-9月份能繁母猪存栏量均接近正常保有量的110%。

生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好，根据Wind数据，赖氨酸/苏氨酸价格较8月低点已上涨38.62%/34.43%。

此外，随着新季玉米的上市，玉米供需偏紧的格局有所缓解，玉米价格较高点已回落11.85%，带动公司成本进一步降低。

价格抬升而成本下行，公司氨基酸业务有望贡献公司利润弹性。

投资建议在疫情影响边际减弱&生猪存栏维持高位背景下，公司味精和饲用氨基酸需求持续向好。

考虑到公司业绩符合预期，我们维持对公司2021-2023年的营业收入分别为225.27/284.68/330.69亿元、归母净利润分别为17.51/23.70/29.84亿元的预期不变，对应EPS分别为0.57/0.76/0.96元，对应2021年10月25日收盘价6.31元/股，PE分别为11/8/7X，维持“买入”评级。

风险提示生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。