西部证券-轻工制造行业周报：文具、生活用纸业绩确定性强，家居边际改善可期-200413

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　　核心结论
　　 【生活用纸】疫情尚未结束，生活用纸业绩确定性较强。需求端，疫情影响下生活用纸的使用场景和使用频次、使用量均有明显提升，电商和商超一度出现爆款品类缺货现象，工厂库存、渠道库存以及门店库存在2-3月份疫情严重时期下降较大；供给端来看，3月物流逐渐恢复正常，随着湖北孝感工厂陆续复工，产能也逐渐恢复。根据我们调研，中顺洁柔（002511.SZ）部分品类3月份仍处于供不应求状态，渠道库存尚未补足，预计未来一个季度将处于补库存状态，对销售有较大提振作用。成本端，纸浆等原材料价格目前仍处于低位震荡，同时前期纸浆价格较低时公司已做了充足库存。我们认为生活用纸具备刚需属性，在疫情影响下需求有一定增长，业绩确定性强，叠加较低的原材料成本，利润高位持续释放可期，建议关注。
　　【家居板块】海内外疫情冲击，家具企业面临大洗牌，建议关注内需边际好转。据国家统计局数据，2020年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.0%，较上月回升16.3个百分点，表明在2月底国内疫情得到基本控制后，各行业已开始加速复工复产。此次疫情过后，家具行业将面临大洗牌，行业集中度将进一步提高。龙头企业凭借雄厚的资本实力，在疫情期间持续补贴经销门店，加速线下渠道整合；培育家具销售KOL，发展直播带货，拓展线上新渠道，实现经销网络的全面升级。而大部分中小企业因复工延迟、需求骤降等情况而导致资金链断裂，或将无法坚持到疫情完全结束。同时，新冠疫情在全球范围内爆发，对中小企业更是雪上加霜。据海关总署统计数据，2020年1-2月家具及零配件出口额仅63.49亿美元，较去年同期下降22.8%，预计上半年家具出口将持续承压。海外订单频繁取消，库存持续积压将为主攻外贸出口的中小家具企业带来较大影响。我们建议关注以内销为主，在疫情缓解下存在边际改善的标的，建议关注市占率较高的龙头企业，如欧派家居（603833.SH）、顾家家居（603816.SH）、索菲亚（002572.SH）等。
　　【文具板块】开学季即将到来，文具需求有望恢复，建议关注晨光文具（603899.SH）。各地中小学将于四月底全面开学，我们预计本次“学汛”将会出现“报复性”消费，学生积压已久的文创产品需求将带动文具公司业绩恢复。晨光文具在精品文创、儿童美术等赛道已积累较多经验，产品研发和市场推广均渐上正轨，预计2020年在晨光生活馆、九木杂物社、晨光科技等渠道开拓带动下，精品文创和儿美赛道有望迎来发力的一年。建议长期关注。
　　风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、终端需求放缓