中信证券-恒而达-300946-2021年三季报点评：两化战略持续推进，专精特新龙头进入成长快车道-211026

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公司2021Q3业绩同比增速由负转正，凭借核心技术及降本增效克服了原材料大幅上涨的不利影响。

公司作为国内金属切削工具及智能数控装备的“专精特新”龙头企业，横向拓宽与纵向延伸的产品策略与业务架构业已初步实现，募投项目的稳步实施能够解决现有主导产品产能瓶颈，公司有望进入成长快车道，按照2022年50倍PE，上调目标价至115元，维持“买入”评级。

▍公司第三季度业绩同比增速由负转正。

公司2021Q3实现营业收入1.07亿元，同比+4.79%；实现归母净利润0.22亿元，同比+2.37%，扣非净利润0.19亿元，同比+18.16%。

在钢材等主要原材料价格大幅上涨的背景下，公司依靠持续研发投入和技术创新奠定的产品竞争力、公司市场地位所带来的产业链条成本传导机制，以及公司降本增效举措，现有主导产品的售价有所提升，公司产品综合毛利率较上年同期增长了1.59个pct。

▍“两化”战略进一步持续深化，高端智能数控装备量产加速。

2021Q3公司持续推进产品系列化、装备配套一体化战略，加速推进下游配套高端智能数控装备量产。

公司模切工具收入较上年同期增长29.61%；其中重型模切工具的性能与市场份额的全球领先优势稳固，继续保持细分龙头地位；锯切工具较上年同期增长22.71%，其中的双金属带锯条的性能与市场份额继续稳步提升且收入增速领先于行业水平，国产替代效应明显；配套数控装备业务模块方面，公司主力产品CNC全自动圆锯机销售收入较上年同期增长65.87%。

▍立足“专精特新”优势，打造公司核心竞争力。

公司作为国家级“专精特新小巨人企业”，通过持续的研发投入积累了金属材料与热处理工艺、金属材料加工技术和自动化专用装备制造三大核心自主知识产权与技术优势。

当前我国高端制造业的金属切削工具仍依赖进口，国产化率仍有明显提升空间。

公司模切工具产品综合性能技术已达国际领先水平，替代进口重型模切工具的效果明显。

▍打造垂直产业链，细分龙头打开未来成长空间。

公司基于主要材料、核心工艺、重要装备、市场渠道四大要素的共源与协同打造垂直产业链，从加速推进下游配套高端装备和不断探索上游高强韧轻量化金属材料两个方向强化技术研发与展开产品布局，充分发挥产业链上下游协作配套作用，进一步巩固和提升产品竞争能力和公司市场地位，全面打开未来成长空间。

▍风险因素：原材料价格波动；项目建设投产不及预期；宏观经济复苏不及预期。

▍投资建议：公司“横向拓宽”与“纵向延伸”的产品策略与业务架构业已初步实现，募投项目的稳步实施能够解决现有主导产品产能瓶颈。

我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为1.18/1.53/2.08亿元，对应EPS预测为1.77/2.30/3.12元。

考虑到公司龙头地位和未来几年的高增长性预期，给予公司2022年50倍PE估值，上调目标价至115元（原目标价88元），维持“买入”评级。