西部证券-汽车行业皮卡专题研究：3月回暖明显，长城一“炮”当先-200413

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　　●核心结论
　　3月皮卡消费明显回暖，预计4月同比转正。根据产业数据，3月皮卡上牌量3.7万台，同比下滑15.7%，如果剔除北京异常的影响，降幅进一步收窄至4.5%，明显小于乘用车，且环比实现481.1%的大幅增长，反映出疫情影响逐渐减弱。3-4月是企业和项目开工旺季，也是皮卡传统销售旺季，随着全国复工复产的进一步推进，以及建筑业的高景气，预计4月皮卡市场同比转正。
　　长城“一炮当先”，单月市占率提升至49.4%。3月多数皮卡企业销量出现20%~70%的下滑，前十车企仅有长城、江西五十铃、福田仍然保持正增长。长城凭借新车“炮”的推出，得以覆盖更高级别的消费市场，2019年3月上牌约1.8万台，同比增长13.3%，单月市占率达到49.4%，较去年同期提升12.7pct。前四车企合计市场份额为81.5%，市场集中度较高。
　　皮卡地区销量差异仍然明显，“皮卡进城”效果逐渐显现。作为第一批试点放开的河北、云南、新疆等地区，销量大多处于前列，2020年1月解禁的重庆和吉林3月销量同比为正，分别为15.5%和7.8%，省内部分城市解禁的浙江、江西和山东销量同比也高于行业增速。各品牌分省市占率方面，长城在大部分省份均保持龙头地位。分车型看，中国皮卡市场分车型销量集中度较高，3月月销量500辆以上的车型仅有16款，月销量2000辆以上车型仅有5款。在3月市占率与1-3月累计市占率方面，风骏7、长城炮、风骏5均位列前三，其中炮自2019年10月上市以来，市占率已提升至14.0%。
　　相比海外成熟市场，中国皮卡市场空间较大。自2015年以来，美国皮卡保持平均增长，年平均增速保持在6.1%。2019年已经市场规模超过300万辆。市场结构方面，福特F系列、道奇公羊、雪佛兰索罗德三款车型销量前三，合计占据67.5%的市场份额，市场集中度高。皮卡的多功能用途特征，使其在政策友好的美国和加拿大受到市场青睐，占轻型车比重仅次于轿车，达到15%以上。相较之下，中国皮卡市场由于政策限制和一定的文化差异，皮卡市场目前渗透率不足5%，仍有较大提升空间。
　　4月皮卡增速有望转正，推荐龙头车企长城。短期来看，随着疫情影响的弱化，全面复工复产的推进和皮卡传统旺季的到来，4月销量有望进一步回暖；中长期来看，目前已有多省市区域陆续出台皮卡解禁政策，其他省市区域解禁政策有望加速跟进，政策解禁将极大丰富皮卡的应用场景，从商用车转成乘商两用产品，皮卡乘用化的蓝海已经打开。与海外市场对比，中国皮卡市场从渗透率和规模上看，潜力均较大，推荐受益于本轮市场扩容的皮卡龙头企业长城汽车（601633.SH/2333.HK）。
　　风险提示：皮卡政策放开不及预期，汽车消费复苏不及预期