国盛证券-华帝股份-002035-疫情影响Q1销售，等待Q2回暖-200413

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　　事件：公司发布2020年一季度业绩预告，Q1归母净利润预计3,974.12万元C5,298.82万元，同比下降60%-70%。
　　受疫情影响需求下滑，预计收入下滑约40%左右。根据奥维云网数据显示，2020年Q1行业中，厨电套餐销售额线下同比下滑54.81%，线上下滑26.47%；油烟机线上和线下销售额分别下滑51.96%和9.47%。燃气灶线上和线下分别下滑48.01%和增长5.49%。受新冠肺炎疫情影响，一方面，公司终端门店复工时间不断推迟，复工后到店客流明显减少；另一方面，由于厨电具有安装属性，在一季度受交通管制、小区村庄封锁以及快递、物流和上门安装等条件的限制下，销售受到较大影响。拆分渠道看，预计Q1公司工程渠道仍有较大幅度的增长，但整体占比较小，线下渠道下滑幅度预计接近50%，线上表现略好于线下。展望二季度，随着各地疫情好转，装修逐步开始，对厨电的需求将释放，预计Q2公司收入端预计将逐步回升。
　　收入规模减少，而成本相对刚性，导致利润下滑幅度大于收入端。预计Q1公司毛利率整体维持稳定，由于人员工资、费用端等成本具有刚性，导致公司费用率同比上升，导致利润下滑幅度高于收入端。
　　关注华帝在行业景气底部的改革。渠道端：1）推动层级扁平化：鼓励一级经销商加大直营比例，将二级经销商转为运营商，增强自身零售能力；进军新零售渠道；公司也在积极开拓工程渠道，同时加大信息系统建设力度。2）产品端：拓展洗碗机、蒸烤箱等品类，积极调整热水器业务。2020年地产竣工可能会因疫情影响有所后移，但预计仍将好于2019年竣工面积，后续等待行业回暖。
　　盈利预测与投资建议：由于受疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2019-2021年净利润分别为7.46、6.36和7.89亿元，同比变动分别为10.14%、-14.6%和24.02%，对应2019、2020和2021年PE分别为13.1、15.4、12.4倍，疫情为短期影响，厨电需求不会因为疫情而消失，只是延后，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，地产竣工不及预期