中泰证券-盘江股份-600395-股息率7.4%，具有成长性的西南冶金煤龙头-200413

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　　投资要点
　　公司披露2019年报：实现营业收入64.6亿元（+6.0%），归属于上市公司股东净利润10.9亿元（+15.5%），扣非后归属于上市公司股东净利润为10.4亿元（+16.0%），经营活动产生的现金流量净额为17.4亿元（+96%）。实现基本每股收益为0.66元/股（+15.4%），加权平均ROE达到15.5%（同比增长0.97个pct）。
　　业绩增长原因：自产煤销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭收入增加
　　报告期内，公司生产原煤907万吨（+4.3%），销售商品煤817万吨（+10.5%），其中自产精煤销售361万吨（+5.2%）、自产混煤销售383万吨（+15.5%）。综合煤炭均价为757元/吨（-4.2%），其中自产精煤均价1249元/吨（+1.2%）、自产混煤均价271元/吨（-7.1%）。综合吨煤销售成本495元/吨（-6.2%），其中自产精煤单位成本776元/吨（-0.6%）、自产混煤单位成本159元/吨（-9.6%）。自产煤销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭业务盈利能力增强，煤炭业务收入61.8亿元（+5.8%），营业成本40.4亿元（+3.7%），毛利为21.4亿元（+10.1%），毛利率为34.6%（同比增加1.34个百分点）。
　　公司看点一：煤矿产能具有较大的增长空间
　　公司是贵州省煤炭行业的龙头企业，为西南地区最大的煤炭生产企业，贵州省周边省区皆为煤炭净调入区，公司所处矿区煤炭资源储量丰富，截至2019年底在产矿井5座，合计产能1000万吨/年，可采储量30.2亿吨。根据公司公告，2020年要加快矿井建设，力争新增产能505万吨，新增产能比例高达50%。其中，发耳二矿一期（90万吨）力争在2020年底建成投产，马依西一井一采区（120万吨）力争在2021年一季度建成投产，山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成。与此同时，杨山煤矿（120万吨）兼并重组项目年底要实现开工建设，并积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。
　　公司看点二：持续高分红，2019年分红6.62亿元，股息率高达7.4%
　　 2001年上市至2018年，公司已经累计分红18次，现金分红64.6亿元，占累计实现归母净利润60.7%，高分红政策一直延续。2019年，公司拟现金分红6.62亿元，占当期归母净利润的60.7%，以截至2020年4月13日收盘后90.0亿元总市值计算，公司股息率高达7.4%，在煤炭股中属于较高范畴。
　　盈利预测与估值：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为9.8/10.7/11.7亿元，同比增长-10.0%、+9.4%、+9.1%，折合EPS分别是0.59/0.65/0.71元/股，当前股价5.44元对应PE分别为9.2/8.4/7.7倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低迷风险；行政性调控的不确定性风险；进口政策不确定性风险。