中泰证券-华峰氨纶-002064-Q1备考业绩小幅下滑，长期竞争优势不改-200413

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　　投资要点
　　事件：公司发布2020年Q1业绩预告，预计Q1归属业绩为2.5-2.9亿元，同比增加124.84%-160.82%（重组前），同比下降12.19%-24.30%（重组后）。
　　点评：
　　新冠疫情影响致产品销量下滑，公司积极应对市场冲击。氨纶方面，公司氨纶成本优势明显，竞争格局向好。据金联创数据，2020年Q1公司氨纶20D、30D、40D出厂价分别为36000元/吨、34000元/吨、30000元/吨，分别较2019年Q1下滑7.7%、10.5%、9.1%，与2019年Q4持平。在上游主要原材料PTMEG价格维持高位的情况下，一季度氨纶价格持稳。如我们在公司深度报告《成本优势不断强化，重组开启新征程》中提到，氨纶行业相比于其他化学纤维，主要成本差异在于非原材料成本。公司重庆基地I/II期6万吨氨纶已于2016年投产，III/IV期中3万吨氨纶也于2019年Q4投产，公司凭借能源、人工等优势可进一步摊薄单吨生产成本，叠加满产满销的销售策略，公司行业龙头地位稳固。考虑到氨纶行业目前已初步形成以华峰氨纶、新乡化纤、韩国晓星、泰和新材为首的巨头竞争格局，本次疫情冲击或加速高成本小产能退出，且对待投项目进度产生影响，或加速行业出出清，公司行业地位或进一步提升。
　　己二酸价差缩小，鞋底原液价格稳定，关注下游复工情况。2020年Q1华东己二酸均价为7570元/吨，同比19Q1下滑10.1%，环比19Q4下滑5.8%，己二酸价差同比降低1129元/吨，环比缩小74元/吨。鞋底原液作为己二酸主要下游之一，2020年Q1均价为16900元/吨，同比下滑2.3%，环比持平。己二酸主要下游为PU浆料（41%）、鞋底原液（23%）、弹性体（16%）、PA66（12%）等，一季度受国内疫情影响下游复工缓慢，对公司销量产生影响。当下国内已过疫情高峰期，海外疫情逐渐进入“平台期”，未来需求恢复有望缓解国内工厂库存压力；叠加近期纯苯价格上移，成本或对己二酸价格形成支撑。
　　公司为聚氨酯制品行业龙头，长期成长空间可期。目前，公司氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，是聚氨酯行业领军企业，未来将充分发挥产业链上下游协同效应，发挥龙头企业优势。
　　投资建议：预测19-21年公司净利润分别为17.42、23.09和26.29亿元，EPS分别为0.41、0.54和0.61元，对应PE为12、9和8倍。维持买入评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；疫情控制不及预期。