中泰证券-天坛生物-600161-静丙实现增长，成本费用上升导致利润增速略低-200413

《中泰证券-天坛生物-600161-静丙实现增长，成本费用上升导致利润增速略低-200413（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-天坛生物-600161-静丙实现增长，成本费用上升导致利润增速略低-200413（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：2020年4月13日，公司发布2020年第一季度业绩快报。2020年第一季度预计实现营收7.58亿元、同比增长7.33%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长0.2%。
　　静丙实现增长，成本费用上升导致利润增速低于收入增长。2020年第一季度受新冠疫情影响，一方面公司主要产品静丙在新冠病毒感染临床治疗中发挥重要作用，公司预计一季度免疫球蛋白类产品销售有所增长。另一方面，我们预计物流管制、医院门诊量下降等导致人血白蛋白用药量下降，一季度人血白蛋白销售有所下降。综合而言，公司Q1实现血制品收入增长7%。此外，公司2019年4月起率先全面开展血浆病毒核酸检测（20Q1检测成本同比19Q1有所增加）、新增部分生产产能建设、20Q1管理成本相对固定等因素，导致成本和费用增长，使得利润增长幅度低于收入增幅。整体一季度表现相对平稳，利润小幅增长0.2%，但整体表现仍超过医药行业平均水平。2020年第一季度净利率17%，和历年平均水平相比下降约2个百分点。
　　随着3月份以来国内疫情基本取得控制、医院门诊逐步恢复，3月份末公司采浆已全面恢复，后续血制品业务有望逐步恢复。全年来看，受疫情影响采浆量减少、需求逐步恢复后供应偏紧，厂家话语权强化，我们预计出厂价有一定提升空间。
　　 2020年第一季度公司白蛋白批签发104.91万瓶（折标，1.5%+），静丙批签发86.60万瓶（折标，91.9%+）。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为36.13、41.43、48.84亿元，同比增长10.08%、14.67%、17.90%，归母净利润分别为7.22、8.68和10.80亿元，同比增长18.07%、20.36%、24.33%，对应EPS为0.69、0.83、1.03元。公司是血制品行业龙头之一，采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期发展空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。