兴业证券-温氏股份-300498-疫情影响Q1成本，养鸡触底快速反弹-200413

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　　投资要点
　　事件：Q1温氏归母净利润预计18.92―18.97亿元，非经常性损益约为-0.9亿元～-1亿元。
　　Q1生猪出栏量逐渐恢复，成本阶段性上升。Q1受疫情影响，生猪出栏量整体偏少，但3月出栏量环比快速增长，我们预计后续出栏量会逐渐恢复正常节奏。Q1生猪出栏225万头，均重120KG。由于Q1上市的肥猪是去年二季度出生的仔猪，疫情影响其存活率，叠加出栏量偏少，导致成本阶段性上升，我们预计Q1肥猪完全成本接近23元/kg，肥猪头均盈利1604元，肥猪板块盈利36.13亿元。此外Q1约3.4亿股权激励摊销费用计入成本。
　　Q1疫情导致养鸡大幅亏损，3月起养鸡触底反弹。Q1受疫情影响，多地关闭活禽交易市场，导致黄鸡价格暴跌。Q1黄鸡出栏2.24亿羽，均价10.08元。由于销售受阻，导致成本有所上升，我们预计黄鸡完全成本约14元/kg。黄鸡每羽亏损7.3元，Q1黄鸡板块亏损约16亿元。自3月起，随着各地开始复工，活禽交易市场陆续开放，鸡价触底后快速反弹，黄鸡板块开始扭亏盈利。
　　投资建议：公司是国内生猪和黄鸡龙头，质地优异。公司生猪持续释放业绩，黄鸡触底反弹。我们持续看好公司发展，调整2019-2021年归母净利润分别为：139.1、297.7、310.3亿元，基于2020-4-10日收盘价，对应PE分别为：12.5、5.8、5.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情风险；出栏量不及预期；价格波动剧烈。