国元证券-艾德生物-300685-年报点评：业绩符合预期，海外伴随诊断事业著有成效-200413

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　　事件：
　　4月13日，公司公告2019年年报，报告期内公司实现营业收入5.78亿元，同比增长31.73%；归母净利润1.35亿元，同比增长6.89%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长8.30%。
　　国元点评：
　　公司收入端保持高增长，检测服务增速较快，海外项目卓见成效
　　公司收入端保持稳健增长，利润端受股权激励政策影响增速较慢，若剔除股权激励费用影响，则实现归母净利润1.71亿元，同比增长34.81%。从公司各板块和地区收入增速来看，公司在打开海外药企新药伴随诊断市场初见成效，目前公司已和强生、阿斯利康、LOXO、日本卫材、百济神州等企业达成合作。
　　检测试剂实现收入4.79亿元（+23.26%），毛利率93.14%（+0.23pct）；
　　检测服务实现收入8.02亿元（+60.37%），毛利率75.83%（-1.64pct）。
　　国内收入5.13亿元（+30.44%），国外收入6.55亿元（+42.82%）：2019年6月，艾惠健和维惠健成为礼来RET抑制剂LOXO-292伴随诊断试剂；2019年11月，公司与卫材达成合作；2020年3月，公司与强生达成给予NGS平台的维惠健战略合作。目前公司建立了覆盖全球50多个国家和地区的国际业务团队，将积极寻求和当地经销商、跨国药企的合作机会。
　　利润端受股权激励费用摊销导致增速放缓，影响将逐渐消退
　　公司毛利率为90.37%，同比减少0.67pct，我们预计主要原因为毛利较低的检测服务收入占比提高，检测服务包括院外送检和药企合作项目，毛利率受项目波动影响；管理费用率为12.17%，主要原因为新增3539万股权激励费用摊销，若剔除摊销费用，管理费用率为6.05%。根据激励预案，预计2020/2021/2022年该部分费用分别为2762.95/1083.20/219.79万元，影响逐渐减弱；公司销售费用率为38.09%，同比下降1.1%；公司研发人员从2018年的198人增长至2019年的228人，研发费用9375.42万，同比增长19.68%；经营活动现金流量净额1.52亿元，同比增长62.15%，销售回款加快。
　　投资建议与盈利预测
　　公司为肿瘤伴随诊断稀缺标的和龙头企业，预计2020-2022年营业收入为7.36/9.42/11.88亿元，同比增长27.32%/27.97%/26.07%，归母净利润为1.83/2.55/3.41亿元，同比增长35.18%/39.05%/34.05%，EPS分别为1.24/1.73/2.32元，对应PE为62/45/33X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响海外市场开拓；产品面临降价风险；NGS产品市场竞争风险。