华泰证券-完美世界-002624-20Q1预增20%~31%，略超预期-200414

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　　一季度业绩预计同增20.38%~30.66%，游戏业务增长迅猛
　　公司发布20Q1业绩预告，预计归母净利同增20.38%~30.66%至5.85~6.35亿元，略超预期，主要因《新笑傲江湖》手游Q1流水持续保持高位。1季度游戏业务亮眼，我们认为疫情间新增的用户将实现一定留存，为后续增长注入新动力，据此我们上调20-21年盈利预测至23.68/27.43亿元（前值23.47/25.76亿元，增幅0.89%/6.48%），19-21年EPS1.16/1.83/2.12元，维持公司20年PE 32-33X估值，对应调整目标价为58.56-60.39元，维持买入评级。
　　Q1游戏业务业绩预增60%-70%，影视业务相对承压
　　Q1利润高速增长主要因游戏业务，其净利润预计同增60%-70%，特别是手游表现突出。新冠疫情背景下，线上流量大幅增长，一定程度拉动游戏流水，我们估计Q1手游方面流水：《新笑傲江湖》超9亿，《诛仙手游》约3亿，《完美世界》手游近6亿；估计端游方面《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》Q1流水超1亿（全年有望同比明显增长），《诛仙》等相对稳定。影视业务20Q1确认了影视剧《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》，由于19Q1相对高基数，我们预计20Q1业绩同比下降。
　　20Q2游戏基数相对较高，但新品上线+老游戏流水支撑二季度增长
　　从3月复工后公司的游戏数据表现可看出，复工实际对流水的冲击没有想象中明显，主要因为公司主要游戏类型上属于重度MMO，玩家偏重度，且新进的用户有一定留存，能弥补复工下的自然衰减，所以我们预期Q2的老游戏流水不会大幅衰减。同时我们预期Q2上线手游《新神魔大陆》，Q3上线《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等；主机+端游后续将上线―《完美世界》、《Torchilight Frontiers》《Magic Legends》等。
　　20Q2影视将继续消化库存剧
　　影视业务方面，20Q1播出的电视剧《冰糖炖雪梨》，口碑热度双丰收，连续多日登顶优酷剧集热度榜、猫眼电视剧全网热度榜。目前看Q2有望确认收入的影视剧有《全世界最好的你》、《怪你过分美丽》、《月上重火》等，储备项目《不婚女王》、《霍元甲》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《义无反顾》、《半生缘》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《高大霞的火红年代》、《燃烧》等。
　　游戏业务保持高速增长，上调盈利预测，维持买入评级
　　公司产品线齐全，后续储备丰厚。1季度游戏业务亮眼，我们认为疫情间新增的用户将实现一定留存，为后续增长注入新动力。据此我们上调20-21年盈利预测至23.68/27.43亿元（前值23.47/25.76亿元，增幅0.89%/6.48%），19-21年EPS 1.16/1.83/2.12元，考虑公司作为精品游戏研发商在云游戏时代有望迎来估值和业绩双提升，维持公司20年PE32-33X估值，对应调整目标价为58.56-60.39元，维持买入评级。
　　风险提示：影视项目政策监管风险、游戏表现不及预期。