国金证券-海利得-002206-业绩符合预期，越南项目助成长-200413

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　　事件
　　公司于2020年4月12号发布2019年报，2019年公司实现营业收入40.1亿元，同比增长12.4%，归母净利润为3.3亿元，同比下滑7.4%。公司实现收入增长而业绩下滑的主要原因在于：（1）2019年上半年20万吨聚酯切片投产，公司营业收入实现增长；（2）受中美贸易战的影响，公司部分产品被加征关税。
　　经营分析
　　贸易摩擦导致公司业务下滑，塑胶业务表现亮眼。受贸易摩擦及汽车行业景气下行的影响，公司出口美国市场的帘子布订单大幅减少，车用涤纶丝的销量受到汽车行业下滑的影响而有所减少，公司在非美国市场及国内市场开发力度不断加强，公司涤纶工业丝业务毛利率下滑1.07个百分点，帘子布业务下滑1.23个百分点。同时公司对塑胶业务部门的产品结构进，使塑胶产品盈利能力大幅提升，公司塑胶业务产品灯箱布、PVC膜、石塑地板毛利率均有不同程度的提升。
　　海外疫情蔓延，短期承压，看好长期成长。2019年公司海外业务占比达64%，海外疫情蔓延将对公司的出口业务带来负面影响。中长期来看，中美贸易摩擦已有所缓解，气囊丝和石塑地板加征关税已经豁免；公司越南工厂建设进度顺利，预计在2020年2-3季度投产1.2万吨气囊丝，2020年4季度投产4.5万吨高模低收缩丝，2021年逐步投产其他产能。
　　开展套期保值业务，规避原材料波动和外汇波动影响。公司开展商品期货、期权套期保值业务，尽量规避原材料PTA、乙二醇和PVC价格波动带来的影响，同时公司开展远期外汇交易业务，尽可能降低外汇波动的影响。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润3.5亿元、4.8亿元、6亿元；EPS分别为0.29元、0.4元和0.49元。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；外汇和原材料波动风险。