民生证券-航天电器-002025-2019年年报点评：连接器业务快速增长，看好航天领域发展-200414

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　　一、事件概述
　　4月13日，公司发布2019年年报，实现营业收入35.34亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长12.06%。
　　二、分析与判断
　　全年业绩稳定增长，经营能力提升
　　2019年全年，公司实现营业收入35.34亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长12.06%；扣非后归母净利润为3.70亿元，同比增长13.43%。报告期内，公司抢抓5G通讯及信息化、智能化带来的新机遇，新产品、新市场和新领域取得突破性进展，产品订货、营业收入再创新高。期间费用率为20.99%，较上年同期的21.97%下降0.98pct。其中，研发费用为3.78亿元，同比增长25.31%，公司加大了5G通信连接器、特种电机、新能源汽车连接器等领域的研发。利润率方面，毛利率为34.9%，同比下降1.89pct，主要原因为低毛利率的民品营收占比提升；ROE为14.08%，同比下降0.15pct。公司经营现金流净值同比增长118.01%，系贷款回笼优于上年、开展应收账款保理业务所致。
　　连接器实现高增长，受益于低轨道通信卫星发展
　　公司为主要的航天连接器供应商，并且连接器业务的收入占比最大，其中军品连接器占比超过70%。报告期内，连接器业务实现营收22.15亿元，同比增长34.27%；毛利率为36.95%，同比下降4.31pct。1月17日，中国航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书（2019年）》。根据航天科技集团宇航部部长尚志介绍，2020年我国宇航发射次数有望突破40次，发射60多颗航天器，呈现出任务重、发射密度高等特点。目前低轨道通信卫星发展迅速，公司作为主要的航天连接器供应商，连接器板块业绩有望持续增长。
　　微特电机持续发展，看好长期稳定增长
　　公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机，主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产，产品覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套。报告期内板块实现营收8.61亿元，同比增长16.15%；毛利率为27%，同比增加2.76pct。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展，以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力，公司电机领域发展迎来增长机遇。
　　积极布局5G领域，广东华旃已并表
　　公司与东莞扬明合资新设广东华旃，其中航天电器出资10200万元，出资比例为51%，自2019年3月开始并表。3-12月，公司实现营收2.72亿元，净利润为763.99万元。东莞扬明主要从事各类插接件、精密注塑及各类线缆，产品已进入中兴、三星等国内外公司。结合东莞扬明的优势，合资公司有望在通信连接器领域取得成绩。
　　参与产业投资基金，加快主业拓展
　　2019年9月16日，董事会同意公司作为有限合伙人以自有资金出资5,000万元参与设立上海航天京开如意股权投资合伙企业。该产业投资基金总规模为10亿元，公司拟以自有资金出资5,000万元，持股比例为5.00%。公司参与产业投资基金的主要原因为积极寻找、培育优质并购标的，加快公司电子元器件主业的拓展。我们认为，未来公司有望继续通过并购布局新产业或巩固自身优势产业
　　三、投资建议
　　公司作为国内领先的航天电子元器件企业，坚持军品、民品协同发展路线，我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1.13、1.37和1.64元，对应PE为22X、18X和15X，可比公司平均估值30X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、军费预算增长低于预期；2、5G通信领域推进缓慢