光大证券-造纸行业周报：价格依然疲软，核心关注需求-200413

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　　◆文化纸：截至4月10日，铜版纸市场均价6,067元/吨，较上周下降100元/吨；双胶纸市场均价6,267元/吨，较上周下降25元/吨。国际针叶浆外商均价599美元/吨，较上周上升5美元/吨；国际阔叶浆外商均价477美元/吨，较上周下降4.5美元/吨。铜版纸和双胶纸三月份的库存上升，文化纸价格受到需求疲软的影响有所下降，但由于原材料价格处于低位，吨毛利水平依然保持增长，开学虽然延迟但不会迟到，需求旺季推迟但终究会到来，我们关注后续需求回暖带来的纸价和吨毛利水平的变化。
　　◆包装纸：本周截至4月10日，白卡纸均价6,060元/吨，较上周上涨67元/吨；白板纸市场价4,265元/吨，与上周持平；箱板纸均价3,960元/吨，与上周持平；瓦楞纸均价3,245元/吨，较上周上升50元/吨。国废出厂均价1866元/吨，较上周上升44元/吨。箱板瓦楞纸企业2020年一季度受到停机的影响，销售有所下滑，导致业绩不乐观。三月份箱板纸瓦楞纸库存有所上升，跟需求疲软密切相关，由于海外疫情的发展导致二季度出口存在不确定，我们预期下半年需求回暖的概率更大。
　　◆生活用纸：本周截至4月10日，生活用纸均价6,660元/吨，较上周上升20元/吨。生活用纸的纸价在2020年一季度出现了一定程度的下滑，目前也只是低位的小幅回升。但2020年一季度原材料价格同比有所下降，给利润创造了增长空间。生活用纸的需求较为强劲，我们对于业绩增长保持乐观预期。
　　◆包装：包装企业一季度的业绩主要受到下游需求的影响。下游需求具备刚需属性的业务板块受疫情冲击较小。同时由于海外的疫情发展超出预期，出口占比较大的企业增长压力会更大，后续的增长情况的判断需持续跟踪疫情对于需求影响的变化。
　　◆投资建议：目前文化纸和包装纸的终端价格都受到需求疲软的影响，提价的空间较小，包装公司业绩也因下游需求的减少而受到压力。从短期来看，目前生产端基本已经恢复正常，我们着重关心需求，需求的边际回暖会带来估值修复的机会。另外一方面，我们更加需要关注长期逻辑。未来行业的集中度提升是大趋势，疫情冲击会变相加速小产能出清。我们重点推荐太阳纸业、奥瑞金、劲嘉股份、中顺洁柔、山鹰纸业、裕同科技。
　　◆风险分析：产能复工进度不及预期风险。原材料价格上涨风险