方正证券-北摩高科-002985-产业链下游需求旺盛，Q3业绩持续高增长-211025

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事件：10月25日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入8.15亿元，同比增长121.76%，实现归母净利润3.25亿元，同比增长87.26%。

点评：1、公司业绩持续高增长，毛利率稳中有增，盈利能力提升。

2021Q3，公司业绩综合受益于京瀚禹、陕西蓝太并表的影响、机轮刹车系统业务的增长和起落架业务的拓展，持续高增长。

2021Q3单季度，公司营收2.36亿元，同比增长69.90%，归母净利润0.98亿元，同比增长50.37%。

2021Q3单季度公司毛利率继续提升，2021Q3销售毛利率82.72%，同比大幅提升（+8.16pcts），环比稳中有增（+1.09pcts），公司盈利能力进一步增强。

2、合同负债显著增长，下游需求旺盛，飞机刹车制动系统业务有望保持较快增长。

公司三季度末合同负债金额9210.69万元，与二季度末合同负债15.31万元、去年三季度末无合同负债相比，2021Q3合同负债大幅增长，体现了下游需求旺盛。

公司飞机刹车制动系统业务受益于军机产业链高增速和实战化训练对耗材产品的需求，有望持续快速增长。

3、京瀚禹全年并表将有力支撑公司业绩增长。

京瀚禹自2020年9月开始并表，2020Q3单季度，京瀚禹为公司贡献了788万元归母净利润，2020Q4单季度，京瀚禹为公司贡献了2075万元归母净利润。

2021H1，京瀚禹实现净利润1.55亿元，同比增长191%，为公司贡献7884万元归母净利润。

我们认为，2021年京瀚禹全年并表及其自身盈利能力的提升，将有力支撑公司业绩增长。

4、产业链纵向拓展飞机起落架业务，实现零部件供应商向系统供应商的转变，打开公司业绩增长空间。

2021H1，公司首次实现飞机起落架业务收入4047万元，占总营收6.99%。

飞机刹车制动系统业务是公司的优势主业，向起落架业务拓展实现了公司从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变。

5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为5.26、7.05、9.30亿元，PE分别为52、39、29倍，维持“推荐”评级。

风险提示：军品价格下降超出市场预期；军民市场拓展低于预期；军机下游产能低于预期。