华西证券-精锻科技-300258-疫情冲击Q1业绩，静待Q2国内回暖-200413

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　　事件概述
　　公司发布2020年一季度业绩预告，预计2020Q1实现归母净利润3,000~4,000万元，同比下降54.5~39.4%。
　　分析判断:
　　收入端表现优于行业，Q2出口业务或受疫情冲击
　　2020Q1公司营收同比下滑约24%，其中国内业务营收同比下滑约34%，海外业务收入同比基本持平。根据中汽协数据，受新冠肺炎疫情影响，2020Q1我国乘用车产量268.4万辆，同比下滑48.7%，公司收入端表现明显好于国内乘用车板块表现。
　　目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制，预计2020Q2公司国内业务将显著恢复。近几年公司出口业务一直维持较快增长，2019H1营收占比25.7%，目前海外疫情形势依然严峻，预计2020Q2公司出口业务将受到一定冲击。
　　积极转型新能源，总成和轴类产品贡献增量
　　公司深耕精锻齿轮业务多年，在差速器行星齿轮、半轴齿轮及双离合变速箱结合齿齿轮领域已经成为国内龙头，顺应全球汽车电动化浪潮，公司积极向新能源汽车配套产品转型。目前公司已经成为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商，先后获得MEB平台转子轴、差速器锥齿轮和主动轴、从动轴项目定点，2020年相关产品将于天津工厂量产，配套一汽大众、上汽大众MEB平台新车型。同时，顺应汽车行业总成化、模块化配套趋势，公司的新能源差速器总成产品已经实现量产，2019年获沃尔沃新能源车型差速器总成项目定点，单车配套价值量相比于差速器齿轮明显提升。
　　业务向增量客户拓展，业绩拐点将至
　　2018年以来，公司先后拿到大众（天津）DQ381一档结合齿齿轮、MEB转子轴、MEB差速器锥齿轮、DQ501变速器轴等项目定点，一汽大众、上汽大众MEB平台首款车型均将于2020Q3上市，公司天津工厂2019H2开始试生产，预计2020年为大众配套的项目储备将进入兑现阶段。公司上市以来专注于合资、外资客户配套业务的拓展，直接配套自主品牌客户的营收占比较低。近期公告在西南地区建设生产基地，有望为长安、长城、吉利等在西南地区有生产基地布局的一线自主品牌客户配套，打开新的成长空间。
　　投资建议
　　考虑到新冠肺炎疫情对公司国内外业务的短期冲击，我们下调对公司的盈利预测，对2019-21年EPS的预测由0.46/0.68/0.81元下调至0.44/0.58/0.72元，当前股价对应的PE为22.7/17.2/14.1x，考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高，未来业绩弹性较大、确定性较高，同时公司作为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商有望在电动化浪潮中突破更多优质客户，参考历史估值区间，给与公司2020年20倍PE，目标价由14.96元下调至11.60元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　受新冠肺炎疫情等因素影响乘用车销量不及预期，公司新项目拓展进度不及预期，原材料价格上涨。