中信证券-酒鬼酒-000799-2021年三季报点评：酒鬼&内参高增延续，望保持高质量拓展-211026

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2021Q3收入/扣非净利润同增128.7%/131.6%，酒鬼&内参保持强劲增长势能，全年望实现30亿元收入增长目标。

放眼中长期，公司作为馥郁香及文化酒龙头，将继续聚焦双品牌发展，通过名人堂、赋予会等活动打造品牌力，并拓展包括婚喜宴等消费场景。

同时，公司还将在渠道端不断吸纳省内外优秀经销商，进一步推动渠道细化。

维持“买入”评级。

▍2021Q3收入/扣非净利润同增128.7%/131.6%，维持强劲增长。

2021Q1-Q3，公司实现收入26.4亿元、同增134.2%；实现归母净利润7.2亿元、同增117.7%；实现扣非净利润7.2亿元、同增160.5%。

其中，2021Q3，公司实现收入9.3亿元、同增128.7%；实现归母净利润2.1亿元、同增43.4%；实现扣非净利润2.1亿元、同增131.6%。

2021Q1-Q3经营活动现金流净额为7.6亿元、同增46.6%，合同负债（预收账款）为5.2亿元、同增1.9亿元，环比下降3.5亿元，经销商打款积极性高。

▍双品牌延续高增，毛利率提升&部分费用前移下盈利能力良好。

2021Q3，内参销售强劲，估计保持120%+增长，动销加强&全国化铺货下持续带动产品升级。

随着品牌及产品持续提升，内参公司2021年新引入6位省外大商（截至2021年10月），进一步加强全国化布局。

次高端趋势依旧强劲，估计Q3有高双位数以上增长，全国化招商过程中红坛批价保持坚挺。

2021Q3，公司毛利率同增2.0Pcts至79.2%，主要系次高端及以上产品销售收入占比持续提升。

费用率方面，销售费用率同增5.1Pcts至29.0%，主要系公司提前确认部分销售人员奖金以及内部激励费用等；管理费用率同降1.7Pcts至4.4%，主要系规模效应&费投效率提升导致。

考虑到2020Q3公司收到诉讼赔偿款使税后非经常性损益增加5341万元，2021Q3净利率同降2.1Pcts至27.3%；扣非归母净利率同增2.7Pcts至27.2%。

▍全年目标大概率达成，将储备来年持续推动全国化拓展&动销提升。

公司“十四五”规划目标为“突破30亿元，跨越50亿元，迈向100亿元”，我们预计2021年目标销售大概率实现。

公司将在四季度持续做好价格管控，并逐步引导新包装内参价盘提升。

展望明年，公司将做好品牌打造，推动馥郁会等各类圈层营销活动，并寻求在婚庆、喜宴等更多消费场景有所突破，实现省内外的可持续增长。

同时，在渠道方面寻求在新进入的市场逐步推动渠道细化，寻求有实力的经销商合作。

▍风险因素：内参表现不及预期；产品及渠道调整不达预期；食品安全问题。

▍投资建议：2021Q3内参&酒鬼延续上半年强劲增长，综合考虑公司2021Q1-Q3业绩，维持2021-2023年EPS预测为2.96/4.42/5.68元，现价对应2021-2023年PE为72/48/38倍。

考虑到公司作为馥郁香龙头、传递文化白酒理念，具备高增长潜能，较可比公司可享一定溢价，给予2022年PE估值61倍，对应目标价270元，维持“买入”评级。