国联证券-汤臣倍健-300146-短期利润承压，中长期成长性确定-211025

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事件：公司前三季度营收60.29亿元，同比增长19.79%；实现归母净利润16.63亿元，同比增长13.37%，其中三季度实现营收18.31亿元，同比下滑4.03%，实现归母净利润2.92万元，同比下滑42.23%。

点评：基数效应下业绩承压，费用支出大增拖累利润增长受到去年高基数、销售费用增加等因素影响，公司21Q3业绩略低于预期。

收入端受到国内疫情影响，渠道结构发生变化，线下业务表现不佳，线上/线下渠道收入分别同比增长57.79%/5.51%。

费用端由于三季度品牌推广费、平台费用增加和非经常损益影响，净利润出现较大幅度下滑，前三季度销售费用率上升至27.19%，同比增加7.4pcts。

主品牌稳字当头，LSG破局迎发展分品牌来看，前三季度主品牌“汤臣倍健”实现收36.43亿元，同比增长22.01%；“健力多”实现收入11.56亿元，同比增长6.57%；“LifeSpace”境内/境外分别实现收入1.65亿元/4.96亿元，同比增长26.00%/13.83%。

渠道变革带来短期调整，长期格局稳中向好下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革，而目前公司线上业务比重尚轻，但发展增速较快，从前三季度线上销售额数据来看，整体较去年同期增长30%以上，其中LSG品牌享有更高增速。

在业务扩展方面，除去舒百宁新大单品以及每日每加品牌外，公司也积极进行OTC板块的拓展，以创新求突破，结合渠道变革稳步推进，长期来看公司将拥有长足发展。

盈利预测及投资建议短期扰动不改长期趋势，维持公司2021-2023年营收预测；对应EPS分别为1.04/1.25/1.49元；对应当前股价PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。

风险提示境外业务拓展不及预期；行业政策监管从严；食品安全风险等。