光大证券-扬农化工-600486-2021年第三季度报告点评：销量释放营收同比提升，先正达及中化平台助益长期发展-211026

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事件：10月25日，公司发布2021年第三季度报告。

2021年前三季度，公司实现营业收入92.42亿元，同比增长16.15%；实现归母净利润10.16亿元，同比下降0.75%；实现扣非后归母净利润9.88亿元，同比增长3.66%。

其中2021Q3公司实现营收25.59亿元，同比增长25.49%，环比下降13.97%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长14.11%，环比下降35.44%。

点评：销量增长推动营收同比提升，农耕转淡盈利环比下滑。

公司2021Q3业绩的同比增长，主要归因于公司主营产品杀虫剂、除草剂销量的同比提升，从而推动公司营收同比增加。

2021Q3，公司杀虫剂和除草剂销量分别同比增加10.68%和25.78%。

虽然杀虫剂和除草剂的价格同比存在小幅下滑，但公司2021Q3整体营收仍呈现同比上升态势。

然而由于Q3逐步转入农药销售淡季，公司2021Q3杀虫剂、除草剂销量分别环比下降41.63%和9.97%，导致营收环比分别下降38.64%和13.60%。

此外，2021年前三季度，主要原材料价格波动幅度较大，其中甲醛、异丁醛、三氟三氯乙烷等原材料价格涨幅较高，分别同比上涨31.0%、109.1%、33.7%，原料成本的提高对公司盈利能力也造成了一定的影响。

先正达及中化平台助益公司长期发展，优嘉项目持续推进拓宽盈利空间。

2021年7月13日公司发布公告，扬农集团、先正达集团已完成标的股份的过户登记手续，公司控股股东变更为先正达集团，持股36.17%。

9月3日公司发布公告，中国中化通过国有股权无偿划转方式取得中化集团及中国化工集团100%的股权，间接控制扬农化工36.17%的股份。

公司控股股东先正达集团为世界一流的农药公司和种子公司，在先正达入主和两化合并的背景下，基于先正达集团与公司之间的产业链协同效应和中国中化的平台优势，公司有望持续受益。

报告期内，公司也在持续推进优嘉项目的建设，优嘉四期项目达产后，公司将新增8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂等产能，盈利空间进一步拓宽。

盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.60/18.26/21.11亿元，折算EPS分别为5.03/5.89/6.81元/股。

在先正达的产业协同作用下和中国中化的大平台推动下，叠加公司优嘉项目的未来放量，我们持续看好扬农化工作为农化行业龙头的业务发展，仍维持公司“买入”评级。

风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产风险，产能释放不及预期。