安信证券-晨光文具-603899-19年报点评：强者终将绽放-200414

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　　晨光文具2019年年报：公司2019年实现收入111.4亿元，同比增长30.5%，归母净利润10.6亿元，同比增长31.4%，扣非后增长34.1%。其中单四季度收入31.9亿元，同比增长32.44%，归母净利润2.6亿元，同比增长41.8%，扣非后增长38.2%。
　　股权激励计划：公司拟授予343人限制性股票918万股，股本占比1%，其中包括供公司副总裁付昌、财务总监张青、董秘全强以及340名业务骨干。本次限制性股票授予价格为24.1元。
　　■综合毛利率持续提升：2019年公司毛利率26.1%，同比增加0.3pct，单四季度毛利率24.5%，同比下滑2.3pct，低毛利的科力普业务占比不断提升及安硕并表的情况下，公司全年整体毛利率水平仍保持稳健增长，各项业务毛利率水平提升情况亮眼。2019年公司期间费用率14.4%，同比下滑0.6pct，其中四季度期间费用率14%，同比下滑3pct。销售费用率2019年8.8%，同比下滑0.5pct，单四季度销售费率8.7%，同比下滑0.8pct；管理研发费率2019年5.7%，同比下滑0.1pct，单四季度管理研发费率5.3%，同比下滑2.3pct；财务费率2019年-0.1%，同比基本持平，单四季度财务费率0%，同比基本持平。
　　营运稳健，现金流较好：2019年公司经营性现金流10.8亿元，同比增长30.7%；单四季度现金流4亿元，同比增长20.4%，现金流情况良好。公司19年ROE27.85%，同比提升2pct，运营情况持续提升。报告期末公司应收账款10.3亿元，较去年底增加2.2亿元，主要因为科力普业务快速增长，且科力普客户央企/政府客户占比较高，回款周期较长，但坏账风险较小。应收账款周转天数29.6天，同比上升2.7天；报告期末公司应付账款18.6亿元，较去年年底增加5.4亿元。应付账款周转天数69.6天，同比上升8.2天；报告期末公司存货13.8亿元，较去年年底增加3.4亿元。存货周转天数53天，同比下滑1.5天。
　　■投资建议：我们预计2020-2022年公司净利润分别为11.94亿元、15亿元、18.6亿元，分别增长12.6%、25.6%、24%，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：科力普盈利性低于预期，传统文具升级效果低于预期，九木费用投入过大、疫情持续时间超预期风险。