国海证券-龙佰集团-002601-三季报点评：量价齐升助业绩高增长，持续扩大氯化法产能-211026

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事件:2021年10月26日，公司发布2021年三季报：2021年前三季度，公司实现营业收入152.68亿元，同比+54.25%；实现归母净利润38.31亿元，同比+96.48%；加权平均净资产收益率为22.47%，同比增加9.37个百分点。

销售毛利率42.61%，同比增加4.17个百分点；销售净利率25.41%，同比增加5.45个百分点。

其中，2021年Q3实现营收54.68亿元，同比+51.24%，环比+5.05%；实现归母净利润13.96亿元，同比+112.51%，环比+1.82%；平均净资产收益率为7.76%，同比增加3.55个百分点，环比减少0.2个百分点。

销售毛利率45.10%，同比增加10.66个百分点，环比减少0.67个百分点；销售净利率26.49%，同比增加7.90个百分点，环比增加0.1个百分点。

同时，公司公告全资子公司四川龙蟒矿冶有限责任公司拟投资35亿元，建设20万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程（配套100万吨高盐废水处理项目）。

投资要点：主要产品量价齐升，带动公司盈利水平大幅提升2021年前三季度，公司实现营收152.68亿元，同比增长54.25%；实现归母净利润38.31亿元亿元，同比增长96.48%。

公司盈利能力大幅提升，一方面得益于公司氯化法钛白粉产能利用率的提升，带动销量增加。

另一方面，公司钛白粉高度景气，价格持续上涨，2021年以来，公司共发布9次钛白粉涨价公告，累计对国内客户上调6400元人民币/吨，对国际客户上调1100美元/吨。

同时，据卓创资讯数据，公司金红石型BLR-601钛白粉2021年前三季度平均价格达20062.77元/吨，同比增长36.87%；其中Q3单季度，金红石型BLR-601钛白粉均价达21600元/吨，同比增长60.62%，环比增长5.18%，高景气持续。

同时，伴随并购整合的逐步推进，各项并购资产的协同效应逐步发挥，报告期内公司定向增发和股权激励完成，权益类资本增加，降低了债务融资的财务费用。

2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为-0.47/+2.00/-0.52pct，财务费用控制良好。

2021年Q3，公司经营活动现金流入净额为16.81亿元，同比增加15.63亿元，增幅1329.66%。

2021年Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金41.55亿元，同比上升12.72亿元，增幅44.12%。

高端氯化钛白产能持续扩大，龙头地位不断巩固公司作为钛白粉全球龙头，目前拥有101万吨/年钛白粉产能，产能位居亚洲第一，全球第三，其中包括硫酸法钛白粉65万吨、氯化法钛白粉36万吨。

为进一步扩大钛白粉产能，提高产品市场占有率，公司10月26日发布公告，拟投资35亿元建设20万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程，项目将年产高档氯化钛白粉20万吨、盐酸4.3万吨、烧碱10万吨、五氧化二钒400吨、氧化钪20吨。

该项目将在前期投产的50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程的基础上建设，可有效实现原料自给，一体化和成本优势显著。

除公告项目规划的20万吨氯化法钛白产能外，公司还有云南在建20万吨和前期规划的焦作10万吨氯化法钛白扩能项目。

相对于硫酸法，氯化法钛白粉品质优异，且生产工艺在节能环保方面具备显著优势，长期来看，符合国家“碳达峰”、“碳中和”的政策要求。

氯化法钛白粉产能的持续扩大，将进一步调整公司产品结构，提高公司钛白粉产品在高端领域应用中的比例，强化市场竞争力，提高产品市场占有率，同时优化资源配置，增强公司循环经济与可持续发展能力。

发挥自身产业链优势，布局新能源电池材料锂离子电池作为新能源、新材料和新能源汽车三大产业中的重点交叉产业，需求端正在逐步扩大。

公司主动抓住新能源磷酸铁锂电池发展机遇，2021年8月13日公告，拟投资12亿元建设年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、拟投资20亿元建设年产20万吨磷酸铁锂项目。

该项目利用公司钛白副产品硫酸亚铁和氢气、烧碱、双氧水等，结合公司在粉体材料研发及生产上掌握的经验，充分发挥自身产业链优势。

同时，公司还拟投资15亿元，建设年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目。

项目建设完成后，公司将拥有高附加值磷酸铁锂和人造石墨负极生产能力，有利于公司形成更加完整的产业体系，积极推进公司融入新能源材料生产制造供应链，实现“钛白粉”和“新能源材料”双核驱动，增强公司综合竞争力。

持续加大研发投入，公司核心竞争力持续增强公司坚持技术创新，近年持续加大研发投入，2021年前三季度公司研发费用达7.24亿元，同比增长65.74%，占营业收入的比例达4.73%。

通过持续性的研发投入，公司在锂电正负极材料研发、氯化法新产品开发等方面不断进行科研攻关。

其中锂电正负极材料研发方面，公司积累了磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极先进的规模化生产技术，为相关项目推进做好充分准备。

2021年9月8日，公司公告龙佰集团以及子公司河南佰利联新材料、龙佰四川钛业，收到国家知识产权局颁发的钛白粉的改性方法、提高氯化法钛白粉耐候性的方法等13项发明专利。

通过不断地科技创新，公司保持了技术和产品的领先和竞争优势，提升了成本控制水平，核心竞争力持续增强。

盈利预测和投资评级预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为53.51、61.08、74.17亿元，EPS为2.25、2.56、3.11元/股，对应PE为13、12、10倍，给予“买入”评级。

风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。