中诚信国际-城投行业2020年一季度回顾及下阶段展望之市场运行篇：疫情冲击加剧区域信用分化，政策加码转型城投风险如何看？-200413

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　　主要观点
　　运行情况：城投债市场显著回暖，疫情冲击区域信用分化加剧
　　一级市场：发行规模、净融资额大幅回升，发行利率明显下行
　　城投债券发行规模大幅增长超万亿，净融资总额约为6600亿元，同比、环比回升均超70%，公司债发行规模占比增加10个百分点接近30%，湖北城投债发行规模同比、环比均增加约30%；发行利率进一步回落，较低信用级别和行政层级发行利率回落幅度较大。
　　二级市场：城投债交投明显回暖，信用利差进一步分化
　　伴随一季度货币市场利率整体回落，城投债券交投较活跃，城投债现券交易规模超过2万亿元，同比回升3.80%；城投债信用利差略有走阔结构性分化加剧，西南、东北地区城投债信用利差较大。
　　信用状况：城投企业级别以上调为主，城投信用事件有所减少
　　信用事件：非标违约数量明显减少，但贵州仍是信用事件多发地
　　级别调整：城投主体级别上调较多，1家城投级别下调
　　提前兑付：城投债提前兑付规模回落，提前兑付主体仍以AA级居多
　　到期情况：到期及回售压力集中，城投企业盈利持续承压
　　年内偿债压力仍较大，江苏到期及回售规模仍居首
　　到期及回售城投主体资本结构改善，但盈利能力持续承压
　　总结与展望：疫情冲击或加剧城投风险分化，稳增长背景下仍需防范风险
　　一季度，城投债发行、交易规模显著增加，发行利率及到期收益率明显回落，此基础上，331国常会又明确要引导今年公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，我们预计今年城投债发行规模或达4.5万亿元。但是，在新冠疫情冲击下，一季度我国经济停摆，叠加年内城投债到期规模较大，城投整体财务状况依旧面临较大挑战，且疫情对各地经济财政负面影响短期内仍将延续，城投分化或进一步加剧，更加值得注意的是，“新基建”加码促进城投转型发展的同时，或加速城投信用实力分化，需持续关注相关风险。
　　1.关注疫情冲击下区域信用分化的影响
　　2.关注后续城投企业债务偿付压力和非标违约风险
　　3.关注“新基建”加码城投加速转型中的信用实力分化