中信证券-李宁-2331.HK-2021年三季度经营数据点评：兑现天赋，加速成长-211026

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3Q21公司收获远超同业的表现，整体流水40%-50%低段增长，线下重回净开店，而线上50%-60%中段增长是公司三季度超预期的表现主要原因。

今年以来公司零售表现持续超预期，我们认为不仅受益新疆棉事件对国产品牌的短期助力，更来自国内消费者对李宁功能性产品进化/国潮品牌形象升级/渠道效率提升和供应链改善的认可。

我们长期看好李宁品牌升级和加速抢占海外品牌份额带来的成长性和空间，上调2021~23年EPS预测至1.53/1.98/2.46元（原预测为1.51/1.95/2.40元）。

参考李宁过去两年平均估值历史及Nike稳态估值，上调目标价至111港元（对应2022年PE为47倍），维持“买入”评级。

▍经营回顾：2021Q3线下整体表现亮眼，直营/加盟重回净开店。

公司公布三季度经营数据，整体流水40%-50%低段增长（Q1/Q2受益新疆棉事件，分别为80%-90%高段增长/90%-100%低段增长），同店销售实现20%-30%高段增长（Q2为80%-90%低段增长）。

分渠道看，两大渠道流水与同店销售均保持亮眼的表现，其中①直营渠道流水实现30%-40%中段增长（Q1/Q2分别为90%-100%低段增长/80%-90%高段增长），同店销售实现30%-40%低段增长（Q2为90%-100%低段增长），期内净开店5家至1093家门店。

②加盟渠道流水实现30%-40%高段增长（Q1/Q2分别为80%-90%低段增长/90%-100%低段增长），同店销售实现20%-30%中段增长（Q2为70%-80%低段增长），期内净开店94家至4710家门店。

▍线上业务持续发力，高基数下维持高增速。

三季度公司电商渠道流水实现50%-60%中段增长（Q1/Q2分别为100%增长/90%-100%高段增长），同店销售实现30%-40%中段增长（Q2为80%-90%高段增长）。

2020Q3公司电商渠道已实现30%-40%高段的流水增速，在高基数下公司仍收获了颇为亮眼的表现，得益于公司把握抖音等新兴电商渠道，并通过国潮/明星代言资源等进一步触及年轻消费者。

▍短期增长持续验证，长期份额有望加速提升。

公司今年以来业绩超预期，短期内的高增长来自新疆棉事件对国产品牌的助力，然而持续的增长来自公司在功能性产品/国潮品牌形象/线上新渠道等领域发力的验证。

国内年轻一代消费者对李宁为代表国产品牌的持续认可，预计将不断改写行业格局。

未来在中高端市场中，李宁有望持续承接海外品牌退潮留下的市场份额，持续实现高速成长。

▍风险因素：疫情反复影响终端零售，产品升级和渠道优化不达预期，未能跟随时尚设计趋势。

▍投资建议：3Q21公司亮眼的经营表现进一步验证了公司高速增长的持续性，国内消费者对李宁功能性产品/国潮品牌形象/线上新渠道的持续认可，预计将助力李宁承接海外品牌退潮留下的市场份额，持续实现高增长。

我们长期看好李宁品牌升级和加速抢占海外品牌份额带来的成长性和空间，上调2021~23年EPS预测至1.53/1.98/2.46元（原预测为1.51/1.95/2.40元）。

参考李宁过去两年平均估值历史及Nike稳态估值，上调目标价至111港元（对应2022年PE为47倍），维持“买入”评级。