兴业证券-海外教育板块周报：全国开学时间集中发布，半数省份初高三已开学-200413

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　　投资要点
　　本周行情：自2020年4月6日至2020年4月10日的交易周内，恒生指数上涨4.58%，标准普尔指数上涨12.1%，纳斯达克指数上涨10.59%；港股教育指数HKEI上涨11.9%，美股教育指数USEI上涨4.67%。
　　近期个股行情：在过去的交易周内，新东方在线上涨13%，领涨板块，中国东方教育、成实外教育、睿见教育、新高教集团、新东方、中国新华教育、枫叶教育、博实乐、宇华教育、网龙、21世纪教育分别上涨11%、11%、10%、9%、9%、6%、5%、5%、5%、5%、5%。
　　全国大部分地区发布开学时间，高考延期将影响高校秋季学期开学，教育部预警疫情期间不得跨学年或学期预收：除湖北外，大陆30省市自治区发布2019/20春季学期开学时间。截至4月12日，已有21省高三年级开学，其余9省高三年级预计将于4月27日前开学；15省初三年级已开学，其余14省初三年级预计将于5月11日前开学。目前仅有少数省份公布高校开学时间，观察预计开学时间将与中小学年级基本同步。幼儿园开学时间基本全部未确定，部分省份规定教培机构开课时间不得早于全部学生返校。由于高考延期1个月，录取工作将同步延后，本科录取预计在8月底结束，专科录取预计在9月中旬结束。今年高校秋季开学时间相应顺延，预计本科高校9月初至中旬陆续开学，高职院校一般在10月初开学。同时，针对近期个别学校和幼儿园在未开学开课情况下预收学费（保教费）、住宿费问题，教育部规定学费（保教费）不得跨学年或学期预收。
　　长期坚定看好教育行业，行业标的日渐丰富：自2020年1月1日以来，港股教育指数HKEI上涨25.67%，截至2020年4月10日港股教育2020财年动态PE达到13.4倍，2020财年PEG达到0.5倍。港股上市教育公司18家、美股教育上市公司13家。我们按照PE、PEG、EV/EBITDA方法综合估值，认为在板块个股平均保持年20%-30%的净利润增速下估值区间在20-30倍以内是较为合理的水平，现在板块估值已被明显低估。建议持续关注政策明朗后港股民办教育板块的估值修复机会，推荐关注宇华教育、民生教育、中教控股，美股K12课后辅导板块推荐关注新东方。中长期继续强调教育行业三不变：教育板块稳定增长现金牛的行业特点不改变，高中大学入学率仍低、公办学历教育资源趋紧的行业格局不改变，精选教育标的办学质量优、学生升学就业有保障的公司实力不改变。
　　风险提示：1）教育行业政策变动；2）招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）VIE政策架构风险。