兴业证券-石油石化行业周报：OPEC+尚未达成减产协议，原油价格下跌，PTA和涤纶长丝价格上涨-200413

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　　投资要点
　　本周涨幅前五的石化产品：纯苯（华东），+21.5%；苯酚（华东），+18.3%；顺酐，+8.2%；环氧丙烷（华东），+8.1%；涤纶长丝（POY），+7.7%。
　　本周跌幅前五的石化产品：原油期货（WTI），-19.7%；乙烯（韩国FOB），-16.5%；原油现货（Dubai），-11.9%；丙烯腈，-9.0%；原油期货（Brent），-7.7%。
　　本周价差涨幅前五的产品：乙二醇-乙烯，+90.4%；PET切片（半光），+45.5%；EO-乙烯，+25.6%；涤纶长丝（POY）-原材料，+24.8%；PET切片（有光）-原材料，+24.6%。
　　本周价差跌幅前五的产品：丙烯酸-丙烯，-30.0%；乙烯-石脑油，-27.3%；丙烯-丙烷，-11.0%；PO-丙烯，-4.1%；丙烯酸甲酯-丙烯酸，-1.3%。
　　OPEC+尚未达成减产协议，本周原油价格下跌。上半周，OPEC+计划从2020年5月1日起，为期两个月，原油减产1000万桶/日；7月至12月减产800万桶/日；2021年1月至2022年4月减产600万桶/日。这是OPEC成立以来，幅度最大的一次减产协议。受原油供给收缩预期的影响，原油价格上行。然而，墨西哥表示仅愿减产10万桶/日，远低于OPEC+提出的40万桶/日的要求。同时，美国政府尚无原油产量的管控机制，因此美国未就原油减产做出实质性承诺。俄罗斯表示若美国不加入减产，则俄罗斯亦拒绝原油减产，OPEC+及G20会议对于全球联合减产原油的议题未有明确协议落地。原油减产不及预期，原油价格下跌。本周，WTI与Brent期货结算价分别下跌19.7%和7.7%至22.76美元/桶和31.48美元/桶。
　　截至4月3日当周美国商业原油库存环比增加1517.7万桶至4.84亿桶，美国战略原油库存6.35亿桶（周环比持平），汽油库存增加1049.7万桶，馏分油库存增加47.6万桶；3月27日当周美国原油产量为1300万桶/日，周环比持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1363.4万桶，环比减少126.4万桶/日，毛加工量1421.6万桶/日，环比减少126.5万桶/日，炼厂开工率为75.6%，环比减少6.7个百分点。贝克休斯油服数据显示截至4月9日当周，美国活跃石油钻井数为504台，环比减少58台。
　　供给持续增量，LNG价格周环比小幅下跌。原料气成本方面，中石油对西北地区的LNG工厂的原料气供应价格为1.48元/立方米，环比上周持平。供应方面，本周LNG液化工厂开工率为56%，较上周上升2个百分点。需求方面，清明小长假后，工业需求继续恢复，LNG用量稳定增加。本周华北易高LNG出厂价格为3350元/吨，较上周下跌100元/吨，周环比-2.9%。
　　PTA和PX价格上涨，PTA-PX价差扩张。截至4月10日，PTA（华东）价格为3340元/吨，环比上周上涨150元/吨。需求方面，聚酯聚合装置负荷为83.5%，环比上周下降0.2个百分点。供应方面，福建佳龙60万吨装置8月2日检修，年内未有明确重启时间；中泰化学120万吨装置4月1日停车检修，4月10日重启；汉邦石化70万吨装置2月3日停车检修，4月9日重启；蓬威石化90万吨装置3月10日停车检修，重启时间未定；扬子石化35万吨装置12月12日停车检修，延期重启。本周PTA检修产能约283.57万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能4674.93万吨，在产产能开工率为95.7%。截至4月10日中纤网数据显示PTA流通环节库存为243.8万吨，较上周五增加4.7万吨。PX价格上涨30.5美元/吨至491美元/吨，但PTA价格涨幅较大，PTA-PX价差扩张至782.4元/吨，较上周五增加16.8元/吨。
　　涤纶长丝库存下降，涤丝-PTA价差扩大。清明节前涤丝价格低位，刺激下游织企加大采买力度，涤丝库存下降，叠加原材料PTA和MEG价格上涨，涤丝价格上涨。下游纺企涤丝原料库存充足，市场成交转淡，江浙主流大厂平均产销30%~50%，周环比下降110个百分点。中纤网数据显示截至4月10日涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为27、15和19天，较上周均分别下降9、12和10天。截至4月10日，DTY、POY和FDY价格分别为7000、5225和5750元/吨，较上周分别上涨200、375和400元/吨。涤丝价格上涨，DTY、POY和FDY原料价差分别为2969.9、1194.9和1719.9元/吨，较上周五分别上涨62.5、237.5和262.5元/吨。
　　重点关注公司：油气改革大背景下，原油进口、成品油出口权限逐步放开，民营企业布局上游大炼化，新建项目兼具规模、工艺、配套、效率等优势，整体而言竞争力较强；部分龙头企业产业链一体化程度较高，规模、成本优势明显，伴随新产能、新品种的释放以及上下游产业链的延伸，未来有望持续成长。
　　中国石化，油价80美元/桶以下时发改委成品油定价不减扣加工利润，炼油景气有望延续，销售公司拥有加油站3万余座，具有区域位置优势，竞争力较强，未来境外拆分上市，有望带来价值重估。
　　桐昆股份，作为涤纶长丝龙头企业，长丝产能持续扩张，未来市占率有望进一步提升，公司积极向上游延伸产业链，参股浙石化炼化一体化项目，完成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链布局。
　　荣盛石化，公司为PTA、PX龙头企业，PTA权益产能约600万吨、PX产能160万吨，浙江石化2000万吨/年炼化项目全面投产，该项目规模、成本、配套优势明显，竞争力较强。
　　恒力石化，公司历经重大资产重组，收购控股股东旗下恒力投资和恒力炼化100%股权，恒力投资旗下恒力石化拥有660万吨PTA装置，其为全球最大PTA单体工厂，此外公司2000万吨炼化一体化项目已于2018年底投料，现已满产，炼化项目具规模、配套等优势，竞争力较强，同时乙烯项目投产，亦将为公司贡献利润。
　　恒逸石化，作为PTA龙头企业，参控股产能1350万吨，权益产能612万吨，将充分受益于PTA行业复苏，公司上下游产业链同时扩张，上游完成文莱PMB800万吨/年炼化项目建设，下游扩张涤纶长丝产能，未来将打通炼油聚酯涤纶、炼油-锦纶双产业链。
　　卫星石化，公司为丙烯酸及酯龙头企业，现拥有丙烯酸产能48万吨、丙烯酸酯产能45万吨，分别占国内总产能17%和15%，公司子公司平湖石化另规划丙烯酸、丙烯酸酯产能36万吨，未来产能有望进一步扩张，龙头地位稳固，此外公司向上下游延伸产业链，上游拥有90万吨PDH装置，配套45万吨聚丙烯装置，下游配套SAP、高分子乳液装置，产业链完善，公司规划连云港石化250万吨乙烷裂解制乙烯项目，未来乙烯项目建成投产后，将成为公司新的盈利增长点。
　　东方盛虹，公司拥有210万吨/年涤丝产能，2019年收购虹港石化150万吨/年PTA资产和盛虹炼化（连云港）。目前公司在建项目众多，包括港虹化纤20万吨长丝产能，虹港石化240万吨PTA项目以及1600万吨炼化一体化项目，涤丝、PTA未来产销将保持增长。炼化一体化项目拥有1600万吨/年原油加工能力，PX产能280万吨/年，乙烯产能110万吨/年。炼化项目建成后，公司将形成炼油-PX/MEG-PTA-涤纶长丝格局，全产业链格局有助于公司抵御周期波动风险，同时炼化项目将成为未来业绩的强力增长点。
　　风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。