华泰证券-金科股份-000656-业绩逆势增长，销售领跑复苏-200414

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　　一季度业绩超预期，延续高质量发展
　　公司2020年一季度实现营收76.3亿元，同比+19.0%；归母净利4.0亿元，同比+57.1%；加权平均ROE同比+0.22pct至1.27%。总体业绩超出预期。区域行情的精准把握为新一轮全国扩张奠定基础，扎实的开发能力和立体激励加速优质资源周转兑现。维持2020-2021年EPS为1.31、1.60、1.91元的盈利预测，维持“买入”评级。
　　低基数下业绩逆势增长，投资收益贡献提升
　　一季度公司业绩延续高质量发展。1、19年末已售未结充裕叠加20年《企业会计准则第14号―收入》的执行预计加速收入确认，报告期营收依然实现19%的同比增长，报告期末合同负债同比微增1.4%至1163亿元；2、毛利率同比微降0.4pct至25.1%，但依然维持近5年同期高位；3、疫情期间线上销售占比提升，销售费用率同比-1.9pct；4、表外合作项目结算带动投资净收益同比+155.5%至7631万元；5、2019年一季度业绩基数较低，归母净利2.5亿，全年占比仅4.5%。
　　3月销售强势复苏，全年稳步迈向2200亿
　　一季度公司实现销售面积约271万平，同比-14%；销售金额约264亿元，同比-12%。亿翰数据显示公司3月全口径销售金额174.9亿元，同比+21%，一季度销售金额逆势跃居行业第15位。一季度公司新增土储302万平，同比-26%；新增土储金额109亿元，同比-27%；新增权益金额95亿元，同比-17%。报告期末净负债率131.8%，相比2019年末提升11.6pct，但相比2019同期大幅改善22.9pct。2月新发行公司债成本显著优化，为新一轮逆周期拓展奠定基础。2020年计划开工面积同比+14%；计划在建面积同比+26%，充裕货值支撑全年2200亿销售目标。
　　二期员工持股计划出炉，管理红利加速释放
　　公司卓越共赢一期员工持股计划总规模不超过25亿，继2月20日公告斥资3.4亿二级市场增持后，二期持股计划（草案）显示，二期计划按照公司2019年归母净利56.8亿的3.5%提取专项基金，即1.99亿元作为本期计划资金来源，同时拟采用的杠杆比例不超过1：1，二期计划设立的资金总额不超过3.97亿元。三至五期持股计划按照年度考核目标保守计算计划提取的专项基金约7.6亿元，未来可增持金额依旧充裕。
　　根基扎实，行稳致远，维持“买入”评级
　　维持2020-2021年EPS为1.31、1.60、1.91元的盈利预测，参考可比公司2020年5.1倍的PE估值，考虑到公司高成长预期以及近期地产板块总体估值水平的抬升，维持48%的估值溢价，给予公司2020年7-7.5倍PE估值，目标价9.17-9.83元（前值8.52-9.30元）。2019年股息率5.8%（4月13日收盘价计算），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情不确定性；西南市场影响；股权结构分散；行业政策风险。