东吴证券-金科股份-000656-销售稳健，杠杆可控，业绩表现靓眼-200414

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　　事件
　　金科股份发布2020年1季报：2020年一季度公司实现营业收入76.27亿元，同比增长19.0%；归母净利润3.97亿元，同比增长57.1%，基本每股收益0.07元。
　　点评
　　盈利能力稳健，业绩增速靓眼。2020年一季度公司实现营业收入76.27亿元，同比增长19.0%；归母净利润3.97亿元，同比增长57.1%。公司整体销售毛利率25.07%，同比下降0.4个百分点；净利率6.63%，同比增长3.1个百分点。公司业绩增速高于利润增速，主要由于：1）销售增长缓慢、管理提效导致公司三项费率13%，同比下降0.8个百分点；2）投资收益增长明显，2020年一季度投资收益0.76亿元，同比增长2.13亿元，。截至2019年末，公司预收账款1162.98亿元，同比增长34.9%，未来业绩确定性强。
　　销售增长稳健。2020年一季度公司实现销售金额264亿元，同比减少12%，完成年度目标2200亿元的12%；销售面积271万平米，同比减少12%。公司全国化版图全面展开，在疫情期间整合线上主流平台，推动线上销售，全力推进销售进度。
　　投资坚持招拍挂、收并购并进，持续区域深耕。2020年一季度公司新增土地26宗，拿地金额达109亿元，权益比例为87%，拿地金额占销售金额的41%；拿地建面302万平米，同比减少26%；平均楼面价3600元/平米，仅占当期销售均价的37%，有效保障公司未来毛利水平。截至2019年末，公司总可售面积近6700万平米，其中重庆占比降至29%，华东、西南（不含重庆）、华中、华南、华北占比分别达到22%、18%、16%、7%、5%，布局结构更加合理。
　　杠杆水平可控，融资方式多样化。2020年一季度，公司资产负债率83.37%，同比下降0.5个百分点；扣除预收款项后的资产负债率47.83%，同比下降1.2个百分点；在手资金充沛，货币资金余额近360亿元，同比增长18.90%。2020年一季度，公司发行1笔8亿元的超短融，票面利率5.3%；2笔公司债，发行规模23亿元，加权票面利率6.05%。
　　投资建议：金科股份是成渝地区的地产开发龙头企业，土地储备充沛，低成本拿地具备先发优势。近年来公司销售提速，业绩增长有保障。股票激励计划和同舟共赢等多种激励方式共同提升员工积极性。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.35、1.65、1.98元人民币，对应PE分别为5.7、4.7、3.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险。