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天风证券-艾德生物-300685-年报点评报告:业绩保持稳健增长,2020年海外布局加快-200414

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  事件:公司发布2019年报,2019年全年实现收入5.78亿元,同比增长31.73%,归母净利润为1.35亿元,同比增长6.89%,2019年公司计提股权激励费用约3,539万元,剔除此影响,2019年归母净利润为1.71亿元,与2018年同口径相比增长34.73%,实现快速增长势头。
  单季度来看,2019Q4收入为1.66亿元,同比增长29%,剔除激励费用影响,2019Q4归母净利润约为0.39亿元,同比增长27%。Q4增速较Q3慢的主要原因是2018Q4为高基数,原本在2018Q3需要确认的海外订单延迟到了2018Q4确认,导致2018Q4收入同比增速47%,主要是季度间的波动导致。全年来看,2018年和2019年均保持高速增长态势。
  肺癌产品结构调整,妇科肿瘤产品迅速发力
  分业务来看,试剂收入4.78亿元,同比增长23.26%,毛利率保持93.14%;检测服务收入0.80亿元,同比增长60.37%,毛利率75.83%;新增技术服务收入项,实现收入0.19亿元。
  肺癌产品保持稳健增长,肺癌9基因(PCR)今年以来持续进行进院、报价、推广等市场工作,单价较高,将带来产品结构调整,我们预计2019年9基因产品收入占比提升较快,未来占比还将持续提升,成为公司肺癌的重要产品。
  新产品BRCA检测试剂盒(NGS)同样处于市场推广早期阶段,作为奥拉帕利Lynparza的伴随诊断试剂盒,目前仅有艾德一家获批,独占市场优势明显,公司将其作为妇科肿瘤重要切入点,带动相关产品(HER-2检测等)进院,为业绩带来增量贡献,我们预计2019年实现1000-2000万的收入,2020年还将持续提升。
  公司运营保持稳健,维持“买入”评级
  公司2019年毛利率为90.37%,同比下降0.67pp,净利率为23.42%,同比下降5.45pp,主要是股权激励摊销费用的影响。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元,同比增长62.15%,经营性现金流净额/净利润为1.13,同比提升0.39。应收账款周转率为2.74次,同比提升0.08次,存货周转率为3.57次,同比提升0.26次,总资产周转率为0.62次,同比提升0.04次。
  公司所处赛道景气度高,核心竞争能力强,长期看好公司发展。剔除激励计划摊销费用的影响,我们预计20-21年利润为2.21亿元、2.98亿元,EPS为1.50、2.02元/股,维持“买入”评级。
  风险提示:收费目录降价风险、BRCA推广不及预期、loxo临床推进不及预期、海外进展存在不确定性等

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