天风证券-艾德生物-300685-年报点评报告：业绩保持稳健增长，2020年海外布局加快-200414

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　　事件：公司发布2019年报，2019年全年实现收入5.78亿元，同比增长31.73%，归母净利润为1.35亿元，同比增长6.89%，2019年公司计提股权激励费用约3,539万元，剔除此影响，2019年归母净利润为1.71亿元，与2018年同口径相比增长34.73%，实现快速增长势头。
　　单季度来看，2019Q4收入为1.66亿元，同比增长29%，剔除激励费用影响，2019Q4归母净利润约为0.39亿元，同比增长27%。Q4增速较Q3慢的主要原因是2018Q4为高基数，原本在2018Q3需要确认的海外订单延迟到了2018Q4确认，导致2018Q4收入同比增速47%，主要是季度间的波动导致。全年来看，2018年和2019年均保持高速增长态势。
　　肺癌产品结构调整，妇科肿瘤产品迅速发力
　　分业务来看，试剂收入4.78亿元，同比增长23.26%，毛利率保持93.14%；检测服务收入0.80亿元，同比增长60.37%，毛利率75.83%；新增技术服务收入项，实现收入0.19亿元。
　　肺癌产品保持稳健增长，肺癌9基因（PCR）今年以来持续进行进院、报价、推广等市场工作，单价较高，将带来产品结构调整，我们预计2019年9基因产品收入占比提升较快，未来占比还将持续提升，成为公司肺癌的重要产品。
　　新产品BRCA检测试剂盒（NGS）同样处于市场推广早期阶段，作为奥拉帕利Lynparza的伴随诊断试剂盒，目前仅有艾德一家获批，独占市场优势明显，公司将其作为妇科肿瘤重要切入点，带动相关产品（HER-2检测等）进院，为业绩带来增量贡献，我们预计2019年实现1000-2000万的收入，2020年还将持续提升。
　　公司运营保持稳健，维持“买入”评级
　　公司2019年毛利率为90.37%，同比下降0.67pp，净利率为23.42%，同比下降5.45pp，主要是股权激励摊销费用的影响。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元，同比增长62.15%，经营性现金流净额/净利润为1.13，同比提升0.39。应收账款周转率为2.74次，同比提升0.08次，存货周转率为3.57次，同比提升0.26次，总资产周转率为0.62次，同比提升0.04次。
　　公司所处赛道景气度高，核心竞争能力强，长期看好公司发展。剔除激励计划摊销费用的影响，我们预计20-21年利润为2.21亿元、2.98亿元，EPS为1.50、2.02元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：收费目录降价风险、BRCA推广不及预期、loxo临床推进不及预期、海外进展存在不确定性等