华创证券-金科股份-000656-2020年一季报点评：业绩进入丰收期，持股计划陆续启动-200414

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　　1Q20业绩同比+57%、超预期大增，业绩丰收期、践行高质量成长
　　1Q20，公司实现营收76.3亿元，同比+19.0%；归母净利润4.0亿元，同比+57.1%；扣非后归母净利润4.1亿元，同比+57.0%；基本每股收益0.07元，同比+75.0%；净资产收益率为1.3%，同比+0.2pct；毛利率和归母净利率为25.1%和5.2%，同比分别-0.4pct和+1.3pct；三费费率为13.0%，同比-0.7pct。公司业绩增速高于营收增速，主要源于投资收益大增，1Q20投资收益7,631万元，较1Q19同期-1.37亿元大幅增长。截至20Q1末，公司预收款达1,163亿元，同比+35%，较19年末+1%，可覆盖19年营收1.7倍，高于行业平均，有望助力公司业绩持续高增。20Q1末，公司资产负债率、净负债率分别为83.4%、131.8%，分别同比-0.5、-22.9pct，分别较19年末-0.4、+11.6pct。
　　1Q20销售好于行业、拿地积极，20年销售目标2,200亿、同比+18%
　　1Q20，公司销售金额264亿元，同比-12%；销售面积271万平米，同比-14%。虽受疫情影响，公司积极应对，推出一系列营销措施，整合线上主流平台，全力抢抓市场机会，实现疫情期间的销售突破。1Q20，公司拿地金额达109亿元，新增计容建面302万方，拿地权益比87.2%，拿地/销售金额比41%、拿地/销售面积比111%，拿地积极。19年末，公司总可售面积近6,700万方，相当于19年销售的3.5倍，并形成“二三线为主，一四线为辅”的全国化均衡布局。20年销售目标2,200亿元、同比+18%，计划新开工3,600万平、同比+14%，估算计划竣工2,076万平，同比+72%。土储丰富并拿地积极赋予公司20年更强销售弹性，高计划竣工增速望助力公司20年业绩更强业绩增长。
　　一期持股计划25亿元已启动购买，二期计划4亿元即将启动购买
　　19年6月，公司股东大会通过了《卓越共赢计划暨员工持股计划》，一期持股计划资金总额不超过25亿元，其中员工自筹资金不超过12.5亿元；融资资金与自筹资金的比例不超过1:1。二期至五期的资金来源于专项基金，若2019-22年业绩分别达到51、62、74、82亿元，复合增速20%，则下一年度按该净利润3.5%提取专项基金。4月14日，公司公告卓越共赢计划暨2019至2023年员工持股计划之二期持股计划（草案），本期计划的持有人范围为公司员工，总人数预计不超过2,100人。公司2019年归母净利润为56.76亿元，同比+46%，实现《员工持股计划》规定的净利润增长目标值，因此，按照该数字的3.5%提取专项基金，即1.99亿元作为本期计划资金来源，并拟通过融资融券等法律法规允许的方式实现融资资金与专项基金的比例不超过1:1，加杠杆后对应二期计划购买金额为4亿元。
　　投资建议：业绩进入丰收期，持股计划陆续启动，重申“强推”评级
　　16年以来，金科股份推出多元激励，积极拿地扩张，通过多手段提周转、控杠杆，实现高质量成长，如高销售增速、高权益比、高销债比、高销售/业绩比、高拿地增速、高预收款等高质量指标确保后续结算资源丰富，并且低价拿地则确保后续毛利率无忧，而目前公司正值业绩释放期。此外，金科物业合同面积2.4亿平米，综合实力排名10位，后续估值也或将逐步体现。我们预计2020-22年每股收益预测分别为1.31、1.65、2.07元，对应20-22年PE为5.9/4.7/3.7倍，维持目标价10.00元，重申“强推”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧