光大证券-睿创微纳-688002-跟踪报告之二：拓宽微波业务产业布局，收购凸显协同效应-211026

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事件：近期，公司与深圳市信熹聚芯投资合伙企业共同收购无锡华测电子系统有限公司71.87%的股权，对应的交易对价为3.59亿元，本次交易事项已经公司第二届董事会第二十二次会议审议通过。

其中公司以自有资金2.81亿元收购无锡华测电子56.25%的股权，信熹聚芯以0.78亿元收购无锡华测电子15.62%的股权。

点评：标的公司深耕微波行业，产品广覆微波系列产品。

标的公司无锡华测电子主要致力于微波电子产品的研发和生产，产品涉及微波前端、微波固态功放、微波频率综合系统、微波收发组件（T/R组件），以及通信、导航、遥感领域系统级微波电子产品等，主要客户为国内雷达研制生产单位等。

无锡华测电子自2006年成立以来，深耕微波行业十余年，技术和产品积累深厚，有稳定的客户基础和持续的订单需求，受益于国防建设的拉动，具备持续稳健发展的潜力。

标的公司2018/2019/2020年总营收分别为1.87/2.45/1.32亿元，净利润分别为1295/2450/913万元。

收购提升标的公司经营效率，持续释放发展潜力。

标的公司近日与某一主要客户签订了一份微波收发组件产品的订货合同，交付周期为2022-2024年。

标的公司近期还陆续收到其他订货需求，受益于自身的深厚积累以及微波行业的旺盛需求，标的公司订单充足，未来发展潜力较大。

同时，标的公司当前的盈利能力与同行业其他企业相比有一定的差距，本次交易完成后标的公司纳入上市公司体内，公司将派出管理团队参与标的公司的日常经营管理，提升标的公司的经营效率，提高标的公司的盈利能力。

标的公司于2016年8月完成了前次股权转让，估值为人民币4.5亿元。

本次收购的100%股权对应的估值对价为5.0亿元，对应2019和2020年P/E约为20x和55x。

拓宽微波业务产业布局，收购凸显协同效应。

公司横向进入微波领域，经过早期的布局和团队搭建，目前已形成完整的研发团队，完成了Ku系列化微波T/R组件、馈电网络、波导裂缝天线、波控电源等组件及分机、微波安防雷达整机的研制。

但作为新进入者，公司在微波领域的技术、产品和客户积累尚浅；标的公司作为一家在微波领域深耕十余年的企业，有稳定的客户基础和持续的订单需求。

本次交易将进一步完善和提升公司的产业发展布局，进一步促进公司的业务布局和产业协同。

战略合作国内唯一机/弹载雷达研究所，再次提升标的公司未来价值。

同时，公司与标的公司原第一大股东中国航空工业集团公司雷华电子技术研究所签订了战略合作协议，双方将共同支持标的公司的发展，将标的公司打造为国内微波与射频行业的重要企业。

雷华研究所成立于1970年，是集机载雷达与航空电子设备技术研究、产品研制、生产、试验和服务为一体的科技先导型研究所，是我国唯一的机/弹载雷达专业研究所，目前承担着国家近百项前沿技术研究、型号研制及产品交付任务，满足各类军民用现役飞机及新一代飞行器的机载雷达和航空电子装备需求。

公司与雷华研究所的战略合作将极大提升标的公司未来价值。

盈利预测、估值与评级：公司作为国内非制冷红外芯片领军企业，我们看好未来5年内红外热成像技术在汽车电子、特种需求、安防等多方面进一步推动应用落地和渗透率提升，同时公司微波业务布局已见雏形，增长潜力巨大。

由于20年疫情原因造成的民品业务高基数，因此21年民品业务增速不及预期，考虑到未来全球疫情趋缓，也下修22年民品业务增速，我们预测公司2021~2022年净利润为6.70/10.15（原预测为8.17和10.73亿元，分别下修18.0%和5.4%），新增2023年净利润预测为13.03亿元，目前市值对应PE为52X/34X/27X，受益于红外热成像技术的渗透率持续提升，仍维持“买入”评级。

风险提示：红外成像技术市场需求下降；新业务不及预期；交割条件无法达成，交易可能终止。