开源证券-明泰铝业-601677-公司信息更新报告：高成长低估值，重申“买入”评级-211026

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前三季度归母净利润同比增长95.11%，维持“买入”评级公司发布2021年第三季度报告，前三季度实现营业收入170.50亿元，同比+47.95%，实现归母净利润14.02亿元，同比+95.11%，实现归母扣非净利润11.95亿元，同比+101.75%。

公司业绩符合预期，维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为20.08、28.62、36.84亿元，EPS分别为2.94、4.19、5.40元，当前股价对应2021-2023年PE分别为10.7、7.5、5.8倍，维持“买入”评级。

多重因素共同发力，助力公司业绩维持高增公司前三季度业绩高增主要来源于：（1）产销量快速增长，前三季度铝板带箔销量86.58万吨，同比+24%；（2）再生铝项目放量、产品结构升级以及加工费提涨共同带动产品吨毛利稳步提升；（3）得益于“铝锭价格+加工费”的定价模式，铝价持续上涨为公司带来部分库存收益。

分季度来看，2021Q3公司实现归母净利润5.57亿元，同比+51.59%，实现归母扣非净利润4.71亿元，同比+63.30%。

在铝板带箔销量下降0.52万吨的情况下（Q2、Q3分别29.52、29.00万吨），公司Q3归母扣非净利润依旧较Q2环比增加0.23亿元，即便剔除铝锭价格上涨带来的库存收益，我们预计公司产品单吨盈利水平依旧环比有所上升。

此外，公司现金流状况继续好转，2021年前三季度经营性现金流净额达到15.13亿元。

产销量扩张叠加吨毛利提升，公司未来成长属性十足公司未来业绩增长主要来源于两方面，其一为产销量的快速扩张，随着在建的明晟新材、明泰科技以及韩国光阳铝业等项目陆续落地，我们预计2021-2023年公司铝板带箔销量将分别达到120、140、160万吨。

此外，受益于再生铝使用量的持续增加（2021-2023年再生铝使用量或将分别达到45、90、120万吨）以及产品结构的不断升级（明晟新材、明泰科技及义瑞新材项目均布局高端领域），预计公司产品吨毛利水平将显著提升。

量价齐升，公司业绩有望继续维持高速增长。

风险提示：铝价大幅波动、产能投放进程不及预期、下游需求大幅下滑等。