天风证券-格尔软件-603232-Q3单季持续提速，看好全年营收增长-211026

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事件：公司前三季度实现营业收入2.88亿，同比增长63.71%，归母净利润实现-0.23亿，同比收窄。

Q3单季营收持续提速，看好全年营收增长公司Q3单季营业收入实现1.11亿，同比增长72.76%（半年报同比增速58.52%），实现高速增长，我们认为公司业务高速增长主要是来源于PKI相关产品放量以及部分信创业务落地所致。

Q1-Q3费用率方面，销售费用和研发费用分别降低了3.43/9.11个百分点，管理费用和财务费用分别提升了6.72/0.14个百分点。

合同负债截止Q3数额为3.07亿，与年初数额相比增长61.78%，我们认为Q3单季高增速验证了信创相关业务逐步落地，随着信创Q4落地，公司营收有望实现高速增长。

信创驱动业绩未来有望高速增长，零信任推动中长期商业模式变化公司常年在党政军企等领域推动信息安全产品，拥有丰富的客户信任基础。

预计信创驱动近几年业绩高速增长是大概率事件。

同时公司持续加强拓展零信任领域解决方案，促进零信任试点项目的实施落地，展望未来三到五年，零信任产业大势所趋，我们看好公司成为中国Okta，实现从产品到SaaS的商业模式变化。

投资建议：考虑到未来信创落地确认收入的时间，以及今年公司人员快速扩张，我们维持盈利预测，21-23年收入为6/8.41/11.77亿，归母净利润为0.91/1.4/2.15亿，维持“增持”评级。

风险提示：国产替代进程低于预期，零信任产业发展低于预期，市场竞争加剧。