兴业证券-上汽集团-600104-经营性净现金流改善，分红率基本持平-200414

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　　事件：公司发布2019年年报，2019年公司实现营收8433.2亿元，同比-6.9%；归母净利润达256.0亿元，同比-28.9%；其中19Q4公司实现营收2579.8亿元，同比+13.4%；归母净利48.1亿元，同比-42.3%；公司拟每10股派发现金红利8.80元（含税），共分红102.8亿元，分红率40.2%。2020年公司计划整车销量600万辆，实现营收7800亿，成本6786亿。
　　19Q4投资收益受通用拖累同比下滑较大，本部19Q4同比扭亏为盈。2019年上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱分别实现净利润200.2亿/109.6亿/17.0亿，同比-28.5%/-29.8%/-59.4%；19Q4投资收益44亿，同比-50.4%，预计主要由于通用销量大幅下滑使得投资收益大幅减少所致。本部19全年（归母净利润-投资收益）为7亿元，同比-76%；其中19Q4（归母净利润-投资收益）为4.1亿元，同比扭亏为盈，预计主要由于19Q4自主销量同比正增长带动规模效应显现。
　　2019年经营性现金流改善，分红率基本与去年持平。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为462.7亿元，比去年同期增加373亿，同比+415.5%，主要系子公司上汽财务发放的客户贷款和客户垫款较去年同期减少。公司19年拟每10股派发现金红利8.80元（含税），共分红102.8亿元，分红率达40.2%，同比去年小幅下降0.7pct。
　　2020轻装上阵，静待触底反弹，维持“买入”评级。当前地方汽车刺激政策陆续出台，后续公共卫生事件过后此前压制的购车需求有望释放，公司作为行业龙头优先受益。当前公司pb仅为0.9，处于历史底部区间，后续大众、通用、自主等多款新车上市，大众MEB平台全新车型贡献纯增量，同时上汽奥迪合资车型也有望落地，后续伴随销量改善边际向上，公司有望迎来业绩与估值双升。考虑到目前公共卫生事件蔓延影响，我们下调了公司2020-2021年盈利预测，预计2020-2021年公司归母净利润分别为227亿/254亿（此前2020-2021年盈利预测301/324亿），首次给出2022年归母净利润273亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；公共卫生事件冲击超预期