兴业证券-中航飞机-000768-营收稳步增长，持续聚焦航空主业-200414

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　　公司发布2019年年报：公司实现营收342.98亿元，同比增2.48%；归母净利润5.69亿元，同比增1.94%；扣非后归母净利润4.42亿元，同比降16.61%。
　　分季度看，公司2019Q4实现营业收入146.20亿元，同比增11.92%，全年占比42.63%，较2018Q4营业收入全年占比39.03%上升3.6pct。公司2019Q4实现归母净利润2.26亿元，同比降30.63%，全年占比39.72%，较2018Q4净利润全年占比58.37%下降。报告期内，公司航空主业稳步增长，实现营收334.98亿元（+2.56%），占营收比重97.67%（+0.08pct），毛利率5.24%（-0.4pct）。
　　毛利率降低，信用减值影响扣非利润。2019年，公司整体毛利率5.85%，同比降0.26pct，主要由于航空产品毛利率为5.24%，同比下降0.4pct。报告期内，信用减值从0增至4811万元，信用减值损失占利润总额-7.25%，主要系固定资产报废损失所致。此外，联营企业沈飞民机上期亏损7739万元，本期亏损1.06亿元，同比亏损扩大2908万元。
　　非经常性损益大幅增加力助归母净利润提升。报告期内，公司非经常性损益1.27亿元，较2018年的2860.37万元增加9872.86万元。
　　根据公司最新财报，我们调整盈利预测，不考虑此次资产置换的情况下，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.17/6.74/7.41亿元，EPS分别为0.22/0.24/0.27元/股，对应2020年4月13日PE分别为74/68/62倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：军品采购低于预期，国产民机市场拓展不及预期