华盛证券-远大医药-0512.HK-核心产品保驾护航，创新并购放量可期-200414

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　　核心观点
　　传统领域保持优势，核心产品保障销量增长。
　　眼科2019年收入7.48亿人民币，占总收入12.8%。核心非处方滴眼液药「瑞珠」收入同比增长31%至1.52亿，产品缓解眼部疲劳，加速渗透干眼症领域，将受益于我国庞大（3亿）的干眼症市场（发病率21-30%）。“首仿”曲伏前列素滴眼液获批上市。呼吸及耳鼻喉科2019年收入14.31亿人民币，占总收入24.5%。核心非处方药「切诺」收入同比增长29%至9.09亿，作为鼻窦炎和呼吸疾病领头羊，在大部分医院的市场份额突破35%，受益于学术推广和多种指南的推荐，有望高速增长。心脑血管药物2019年收入11.69亿人民币，占总收入20%。心脑血管急救药物市占率高，多款核心产品进入国家短缺急救药品储备目录。
　　重磅产品陆续上市，加速放量。
　　凯德诺药涂球囊RESTORE上市，是中国市场首款及唯一一款具有支架内再狭窄（ISR）和小血管病变（SVD )的双适应症产品，双适应症市场规模15亿，20年预期销量1万条，贡献收入8475万。预计20年APERTO上市，22年LEGFLOW上市，预计凯德诺三款产品五个适应症，23-24年达到销售峰值超过4亿。SIR-Spheres ？钇-90树脂微球预计21年底或22年初获批，22年预计收入4-5亿，28年达到销售峰值50亿。
　　投资建议
　　公司传统领域有核心产品瑞珠、切诺等高市占率药物保障高速稳定增长，又有曲伏前列素首仿进入青光眼市场，创新领域有RESTORE首款ISR/SVD双适应症产品，及钇-90微球22年进入肝癌市场放量。我们预期2020/2021年归母净利润为14.1/17.6亿港元。2020/2021年EPS为0.42/0.52港元。估值给予港股同类医药公司中位数17倍PE（2020年），目标价7.14港元，43.4%上行空间。我们给予首次覆盖“推荐”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险；产品获批不及预期风险