中泰国际-新股报告：康方生物科技有限公司（9926.HK）-200414

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　　公司简介
　　康方生物是一家临床阶段生物制药公司，自成立近八年中公司通过自身的ACE平台（涵盖了全面的药物研发和开发功能，包括靶点验证、抗体药物的发现与开发、CMC和符合GMP要求生产）持续快速地创新及生产高质量的候选药物。公司拥有20多个药物开发项目，其中12个抗体处于临床阶段，6个双特异性抗体（2个处于临床阶段）及4个抗体获得FDA的IND批准。此外近期与中国生物制药（1177 HK）的主要附属公司正大天晴建立合作伙伴关系以共同开发及商业化公司的PD-1抗体候选药物（penpulimab （AK105））。
　　中泰观点
　　核心产品AK104抢占PD-(L)1双抗药物竞争赛道，未来发展广阔：根据弗若斯特沙利文报告，预计2030年中国和美国基于PD-(L)1的疗法市场的市场规模将分别增至200亿美元及380亿美元，其中基于PD-(L)1的双特异性抗体疗法预期渗透率将分别达到至少25%及33%。随着更多联合疗法及双特异性抗体疗法有望较单一疗法拥有较高的疗效及安全性，这些疗法预期有高渗透率及在整个免疫肿瘤治疗市场上取得更大份额。中国在研的进入临床试验阶段的PD-(L)1双抗药物共计7款，其中仅有康方生物的AK104和康宁杰瑞（9966 HK）的KN046进入了II期临床阶段，属行业前列。
　　经营业绩方面：2018及2019财年，公司暂无商业化产品，因此未盈利并产生经营亏损分别为1.5亿元、3.5亿元；研发开支分别为1.6亿元、3.1亿元；经营活动产生的现金流出净额分别为1.2亿元、2.2亿元，随着持续对研发项目投入资金，预期未来将继续录得经营活动现金流出净额。
　　估值方面：按全球公开发售后的7.6亿股本计算，公司市值为114-123亿港元，处于港股同业平均水平。由于公司尚未盈利，不适用PE估值法。此次稳价人是摩根士丹利，19年往绩9涨1跌1平。公司引入9位基石投资者，合计认购约1.6亿美金，其中包括专注医疗保健投资的私募基金orbimed，曾投资过的5家医药类公司于19年上市，首日均无破发。考虑公司核心产品AK104与去年年底上市首日表现不错的康宁杰瑞（9966 HK）的KN046同属双抗药物研发赛道的前列产品。综合上述我们给予其75分，评级为“申购”。
　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）公司处于亏损中，收入尚不稳定、（3）研发进度不及预期、结果不确定