粤开证券-建筑行业专题报告：一季度业绩下行对建筑装饰行业全年业绩影响有多大？-200414

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　　SARS对全年固定资产投资无影响
　　我们回溯了2003年SARS期间，受疫情影响最大的北京和广东的FAI情况，广东在2003年的3月和4月FAI增速出现了明显回落，但5月随着疫情好转，FAI增速显著反弹，其当月增速是全年的次高点，而北京在4月受到的冲击更明显，单月负增长，但5月增速迅速反弹，单月增速也是全年次高点。从非典的情况看，2003年SARS期间，北京、广东固定资产投资均在4月出现明显回落，但全年增速无影响。
　　新冠疫情对行业影响的判断――短期冲击较大，但全年影响有限
　　由于本次新冠疫情期间，经济活动短期“停摆”，对行业短期的冲击显然远远大于非典期间。但从全年角度来看，对行业的冲击有限。主要在于两个因素：
　　一是一季度本身是行业淡季，从历史上来看，建筑装饰行业一季度收入和利润占全年的比重很低，行业近6年平均收入占比仅12%左右，而从8个细分领域来看，一季度收入占比最高的是房建，约占全年收入的21%，占比最小的是园林和设计，一季度仅占全年收入的6%和11%。而建筑行业供给端弹性较大，一旦复工后，赶工完全可回补一季度的下行；
　　二是由于今年经济稳增长压力较大，从目前政策的导向来看，稳投资是今年重要的稳增长手段之一。基建作为稳投资的主要抓手，有望发挥更积极的作用。
　　中性假设下，建筑装饰行业2020年依然有望实现收入和利润的正增长
　　悲观假设下，2020年行业各个季度收入增速分别为-30%、0、15%、15%；中性假设下，2020年各个季度收入增速分别为-25%、5%、15%、20%；乐观假设下，2020年各个季度收入增速分别为-20%、8%、18%、24%；
　　从收入增速测算的情况来看，2020年，在中性假设下，建筑装饰行业收入增速约为10%，增速较高的是设计和园林，分别达到11%和13%。
　　从归母净利润增速测算的情况来看，2020年，中性假设下，建筑装饰行业净利润增速在3.9%左右，其中增速较高的是设计和园林行业，园林行业有望达到11%，而设计行业大约在10%左右。
　　投资建议
　　整体来说，新冠的负面影响地产>全行业>基建。
　　从业绩确定性和政策的方向，我们建议重点关注基建股的投资机会：重点推荐中国中铁、中国铁建，同时提请关注设计企业如苏交科、中设集团。
　　其次，园林行业经过两年左右的调整，我们认为行业有望在今年迎来拐点，且受益稳增长且受疫情冲击最小，建议重点关注东方园林、东珠生态、岭南股份等企业；
　　长期看好建筑工业化的相关标的，重点推荐钢结构规模化龙头鸿路钢构和内装工业化龙头亚厦股份。
　　风险提示
　　基建投资增速及地产投资增速不及预期；
　　疫情发展超预期；