天风证券-稀有金属行业：稀土，关注战略资源中重稀土弹性-200414

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　　中国仍是全球最主要稀土供给因素，扰动在进口，中重稀土弹性更优。
　　2019年稀土矿产品总量控制计划为13.2万吨（REO），同比增长1.2万吨，全球占比约63%，其中中重稀土1.9万吨。2020年度中国第一批稀土矿开采总量控制指标66000吨，对应2019年的50%。其中离子型（以中重稀土为主）指标9575吨，岩矿型（轻）指标56425吨，按照十三五规划预计2020年国内总量控制计划持平或小幅提升，但增量均为轻稀土并不在中重稀土。同时，中国成为全球最大的稀土进口国，缅甸进口成为中重稀土的主要补充，5月/12月两次关停，2019年进口总量下滑48%至1.55万吨，仍在国内总消费的40%以上。因疫情双方的封锁持续，预计今年缅甸进口再度大幅下滑，一定程度带来国内全年中重稀土价格的支撑。
　　政策预期加码，稀土价格有望止跌。2010年以来国内稀土供给端政策是影响供需关系和行业预期的重要因素，主要包括行业规范、发展战略意见、进出口配额关税的设立和取消、稀土矿产和冶炼分离总量控制计划、国家储备和企业（商业）储备、联合督察和环保核查、资源税改革等。历史政策的主要目的包括有效优化供给结构，从而支撑战略资源品种合理价值。2019年影响因素主要包括十二部委联合整顿、总量控制计划、资源税改革和贸易摩擦的关税变化等，再度强化稀土战略资源地位。2020年Q1以来，受全球疫情爆发影响稀土价格先涨后跌，目前价格下考虑原料及环保综合成本及贸易摩擦的风险，从政策历史演变来看，主要政策方向可能为：1、“督察”/“战略收储”常态化带来持续性，收储战略品种针对性可能增强。2、轻稀土配额可能继续提升。3、加大高端稀土功能材料应用开发。伴随政策预期对于供给端的支撑，稀土价格有望止跌。
　　长期看需求修复仍是核心影响，有望受益新能源放量。中长期来看，新能源汽车、风力发电、节能电器、智能机器人等为主的应用领域有望持续发展，其中新能源单车磁材用量有望从传统EPS+伺服电机增加至3千克以上，预计伴随渗透率的提升对于高性能钕铁硼需求拉动超过6万吨（到2025年），持续带来重点品种氧化镨钕、氧化镝、氧化铽消费增长。
　　标的关注：
　　考虑供给端进口扰动、政策预期支撑和一定成本支撑，稀土价格大概率有望止跌企稳，关注弹性较强的中重稀土标的。广晟有色：广东稀土集团的唯一上市平台，控制广东省内3个在采稀土矿山，2019年拥有离子型稀土矿配额2700吨，产能利用率不断攀升。广东稀土集团获得股权无偿划转后，有助于进一步理顺稀土资源整合。五矿稀土：2019年集团冶炼分离指标5658吨，矿产品指标2010吨，对原料的提前储备以及多种类原料采购渠道的建立保障原料稳定供给，2019H1稀土产品产量增速达66%。此外关注盛和资源、北方稀土、厦门钨业等。
　　风险提示：全球疫情带来稀土需求大幅不及预期，国内稀土政策不及预期，缅甸进口大幅超预期