新时代证券-2020年3月进出口数据点评：供给约束打开，但外需可能已经在拖累出口-200414

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　　3月出口同比改善主要是复工复产打开了出口企业的供给约束。随着国内疫情数据的好转，出口企业供给能力快速恢复，前期因延期复工积压的出口订单陆续交付，宁波港、广州港集装箱吞吐量环比分别增长40.1%、67.2%，均远超近年同期均值。分地区来看，3月对欧美出口增速上升幅度要远小于亚洲国家，可能是因为，目前来看欧美国家的疫情相对更严重。
　　外需可能已经在拖累出口增速：（1）以春节在1月的年份为基准，将这些年份1月与2月出口环比增速均值作为剔除供给冲击后2020年1月与2月出口环比增速，得到供给冲击导致2020年2月延期的出口订单金额大约710亿美元，假定这些延期的订单能够在3月全部交付，那么在剔除供给端影响后，3月出口环比增速大约为-23.8%，远低于近年同期均值水平；（2）韩国、越南、中国台湾等可比经济体3月出口同比增速均出现较大幅度下滑，出口环比增速均处于近年同期偏弱水平，同时这三个经济体在3月还没有实施类似中国的全面封城政策，因此，他们出口走弱可能很大程度受到了外需回落的影响。
　　疫情对国内出口增速的影响可分为4个阶段：
　　（1）国内全面隔离带来的供给约束，影响主要集中在2月。
　　（2）即便没有爆发海外疫情，国内疫情导致需求萎缩也会滞后影响全球经济，这一影响可能在二季度开始会逐渐体现。
　　（3）欧美国家加强疫情防控，经济处于半停摆状态，即便能够在二季度中后期复工，需求的恢复也是很缓慢的，这会从供给端与需求端同时影响中国出口。
　　（4）新兴市场和发展中经济体很可能是全球疫情的下一个“震中”，这些国家对抗疫情冲击的能力与财政刺激空间比发达国家要弱，但GDP在占比又高于发达国家，因此，即便接下来欧美等发达国家疫情出现拐点并逐渐重启经济，这些新兴市场和发展中经济体可能会继续拖累全球经济。值得注意的是，这些国家很多都是一季度出口表现不错的“一带一路”成员沿线。
　　风险提示：海外疫情全面扩散；政策落实不及预期