华创证券-生物股份-600201-2020年一季报点评：一季度业绩超市场预期，公司拐点逐步验证，研发加码竞争壁垒巩固-200414

《华创证券-生物股份-600201-2020年一季报点评：一季度业绩超市场预期，公司拐点逐步验证，研发加码竞争壁垒巩固-200414（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-生物股份-600201-2020年一季报点评：一季度业绩超市场预期，公司拐点逐步验证，研发加码竞争壁垒巩固-200414（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　公司发布2020年1季报：2020Q1实现营业收入3.66亿元，同增9.62%；实现归母净利润1.51亿元，同降5.13%；实现扣非后归母净利润1.51亿元，同降3.47%；EPS为0.13元/股；加权平均ROE为3.19%，同增0.07个pct；经营性现金流量净额为4986万元，去年同期为-7125万元。
　　评论：
　　营收自2018Q3以来首度同比转正，拐点显现。2020Q1公司实现营收3.66亿元，同增9.62%，且自2018Q3以来首度实现同比转正。分业务来看，1）猪苗板块表现显著优于行业。据农业农村部统计，2020年2月末全国能繁母猪存栏同降23.13%，另据博亚和讯数据，2020年2月末全国生猪存栏同降43.96%。在全国生猪产能仍在低点、同比去年仍大幅下滑的情况下，公司收入端已逆势增长，率先拥抱养殖规模化加速提升红利的逻辑正逐步验证。以大单品口蹄疫疫苗为例，2020Q1公司在中监所签发批次同比+20.5%，而全行业签发批次同比-13.5%，同样印证公司在猪苗赛道表现显著优于行业，龙头竞争力进一步凸显。2）禽苗板块份额或加速提升。据禽业协会统计，2020年2月我国白羽鸡父母代种鸡存栏量3136万套，同增14.9%，2019年黄羽鸡父母代种鸡平均存栏4100万套，同比增长11.6%，受下游需求拉动，禽用疫苗行业高景气度有望延续，公司控股子公司辽宁益康已完成禽流感车间生物安全三级防护标准升级改造施工，禽用疫苗产品质量将整体得到提升，随后续内部资源整合与业务协同进一步推进，公司禽苗收入有望迎来加速增长，2020Q1公司禽流感强制免疫3价苗签发批次同比+94%，显著优于行业+32%的增速，禽苗份额提升的逻辑有望持续得到验证。
　　2020Q1净利润降幅已大幅收窄，盈利能力有望持续修复。2020Q1公司实现归母净利润1.51亿元，同降5.13%，相较过去5个季度平均80.44%的降幅已明显收窄。随着产品销售复苏带动产能利用率回升以及口蹄疫招采苗等产品提价影响，公司毛利率得到明显改善，2020Q1公司销售毛利率70.56%，环比+9.81个pct，同比略降1.69个pct，降幅同比收窄2.2个pct、环比收窄3.97个pct。后续随下游生猪行业产能进一步修复带动猪苗收入高增，公司毛利率仍有明显上修空间。费用端来看，综合费用率同比+2.7个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.98/+0.36/+1.01/+0.35个pct。
　　全流程P3巩固竞争壁垒，未来成长路径清晰。2020Q1公司新园区口蹄疫疫苗新产线通过认证，在行业中率先达到口苗P3生产车间标准，新园区一期设计共9条智能化生产线将全面投产，将疫苗生产工艺参数、质量标准、操作规程和数字化产线与西门子工业4.0控制技术深度融合，实现了疫苗制造全生命周期在最优选工艺参数下完成，疫苗产品质量和竞争力再度升级。此外，公司P3实验室获批成为国内首家可同时开展口蹄疫和非瘟疫苗研究相关实验活动的动保企业（本月获批新增布鲁氏菌实验活动相关内容），平台化研发进程加速。我们认为公司已经具备从研发端到生产端的全流程P3条件，前端研发能力+后端产业化能力得到进一步增强，领先优势愈加巩固，未来成长路径清晰。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑下游养殖端产能实际恢复进程，我们略调整2020-2022年盈利预测，预计实现营收14.82/20.37/26.23 （前值14.77/19.99/25.88）亿元，归母净利润4.35/7.02/9.59（前值4.26/6.84/9.31）亿元，对应EPS为0.39/0.62/0.85元/股，对应PE为59/36/27倍，考虑公司未来业绩高成长性以及研发实力提升对估值的支撑，上调目标价至28元，对应2021年45倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游产能恢复不及预期，市场竞争加剧