国信证券（香港）-广汽集团-2238.HK-销量增长基础扎实，2020或将前低后高-200402

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　　2019业绩同比下滑，日系合资企业支撑盈利
　　广汽集团2019全年报表收入约597亿元人民币（下同），同比下降17.5%，股东应占利润约66.2亿元，同比减少39.3%。如果计入非并表的广汽本田、广汽丰田等企业，则广汽集团2019全年连同合营、联营公司在内共实现销售收入约人民币3550.9亿元，同比下降约2.4%。公司2019年报表收入出现双位数下滑，主要是受自主品牌乘用车销量下降拖累。而净利润大幅下降，主要是因为自主品牌毛利率显著下滑，经营出现亏损。但与此同时，日系合资企业盈利则是录得了增长。
　　分季度来看，公司2019年四个季度股东应占利润分别为27.78、21.41、14.16和2.83亿元，呈现逐季下滑趋势。
　　2020全年销量增长基础扎实
　　公司旗下广汽本田新增重磅车型――紧凑型SUV“皓影”已于2019年11月底正式上市。广汽丰田同样也新增引入了重磅SUV车型“威兰达”，预计将于2020年4月正式上市。自主品牌方面，传祺主打车型GS4已于去年11月上市，并且销量表现良好。新能源车方面，公司去年新推出的纯电品牌AION大获成功，并带动广汽新能源电动车销量逆市同比暴增110%。总体上，我们认为随着重磅车型的加入和产品系列的越发完善，2020年广汽旗下日系及自主品牌销量增长基础相当扎实。
　　二季度销量有望持续回升，全年有望前低后高
　　受新型冠状病毒疫情影响，公司2020一季度生产销售受到明显冲击，前两月集团汽车累计销量同比下滑37.3%。不过，随着复工复产的顺利推进，公司产销两端恢复状况良好。
　　随着国内生产生活状态逐步恢复，以及刺激汽车消费各项政策的逐步落地，我们预计二季度公司汽车销量有望持续回升，而至下半年则有望恢复正增长，全年呈现前低后高态势。
　　盈利预测
　　我们预测公司2020年股东应占利润约76.2亿元，将比上年增长约15%。具体而言，我们预测2020年公司自主品牌业务毛利率将明显回升，亏损有望大幅减少。同时，基于广汽本田及广汽丰田相对较佳的市场竞争力与增长潜力，我们预测公司2020来自合资企业的利润贡献将与上年大致持平。此外，考虑公司总体销量增长有望前低后高，我们认为公司分季度业绩也将呈现逐季恢复并走高的趋势。
　　估值与投资评级
　　广汽集团（02238.HK）港股2020年4月2日收盘价为6.68元，对应我们的2020年预测业绩PE约8.2倍。从中期看，在日系品牌有望强劲增长，以及未来自主品牌销量很大可能将回升的带动下，公司盈利能力逐步恢复将是大概率。维持买入评级。
　　（注：以上数据均来自上市公司公告、广汽集团官网、Wind国信证券（香港）研究部整理）
　　风险提示
　　居民购买力显著走弱，车市竞争继续恶化。