国信证券（香港）-颐海国际 -1579.HK-2019年业绩符合预期，受疫情影响可控-200407

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　　颐海国际2019年业绩符合预期，收入同比增长57.9%至42.83亿元人民币（下同），净利润同比增加45.1%至7.95亿元，归母净利润7.19亿元，同比增长38.8%。每股盈利0.741元。来自独立第三方的收入占比进一步提升，达53.8%，方便速食产品收入近10亿人民币。今年受疫情影响，to B端收入受影响，但to C端的产品如方便速食等销情较平时更畅旺。随着公司产品创新不断，加上渠道精细化管理和产能扩张，未来增长空间乐观。我们的目标价68.75港币，对应50x2021年预测PE，维持“增持”评级。
　　2019年业绩符合预期，收入同比大增57.9%
　　颐海国际2019年收入同比增长57.9%达到42.83亿元人民币，较我们的预期高6.4%；毛利增加58%至16.41亿元，净利润同比增加45.1%至7.95亿元，归属股东应占净利润7.19亿元，较我们的预期高1.4%，同比增长38.8%。三大产品种类中，火锅调味料、中式复合调味料、方便速食产品收入增速分别为43.9%、54.6%、122.4%。
　　第三方收入占比进一步提升，产品创新创佳绩
　　颐海国际2019年关联方收入占比进一步下降至38.8%，第三方客户收入占比61.1%，其中经销商渠道收入占比显著提升至53.8%（上一年度为47.1%），电商渠道收入占比6.4%，其他（主要为第三方餐饮企业及一次性销售活动）渠道收入占比0.9%。第三方收入占比提高一方面由于公司着力提升零售渠道销售能力，一方面也由于新品的开发，中式复合调味料及方便速食产品收入原本就不依赖关联方，而这二者收入增速快，占营收比重提升。
　　2020Q1 to B收入受影响，但to C端零售收入增长可期
　　受疫情影响，餐饮业今年不能正常营业的时间较长，公司2020年to B端收入会受到负面影响。但to C端的家用火锅底料及中式复合调味料如筷手小厨系列的酸菜鱼和麻辣香锅复合调味料，方便速食产品等，在疫情期间销情畅旺，自加热小火锅线上出现断货现象。
　　估值与投资建议
　　我们预计2020-2022年颐海国际营收增速分别为31.9%/38%/34.8%，每股盈利增速分别为20.1%/40.9%/36%，用相对估值法我们的目标价68.75港币，对应50x2021年预测PE。