天风证券-大北农-002385-畜牧业务利润超预期，转基因打开公司长期成长空间-200414

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　　事件：公司发布2020Q1业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4.3亿元C5.1亿元，去年同期亏损0.39亿元，同比增长1203%-1407%。
　　公司养殖业务改善显著，一季度业绩略超预期。
　　根据我们测算，2019年一季度公司出栏23.95万头（预计归属权益生猪出栏量预计15万头），其中肥猪21.7万头，仔猪2.3万头；肥猪出栏均重约134.6公斤，销售均价35.67元/公斤。我们预计一季度公司归母净利润4.8亿元，公司养殖业务净利润2.3亿元，头均盈利约1533元，盈利能力在上市公司中居于前列。
　　公司出栏量快速扩张，预计二三季度可加速。
　　公司与哈兽研联合进行非洲猪瘟疫情防治，目前已经取得良好的效果，根据2020年1月-2020年3月份出栏数据，肥猪出栏均重迭月增加，均在130公斤以上，其中3月份更是达到了136.89公斤，充分表明了其非洲猪瘟疫情防控的有效性。公司生猪养殖产能快速扩张，2019年公司出栏量163万头，预计2020-2021年出栏量达到250万头和400万头，持续高增长，预计养殖利润可达到22亿元和30亿元。预计二季度开始公司出栏量有望高增长，并推动公司养殖业务利润高增长。
　　公司在转基因领域的优势明显，空间广阔。
　　公司在转基因领域积淀十余年，研发实力居于国内领先水平，且已率先获得了第一批的转基因玉米事件的安全证书，先发优势显著。公司已经搭建了完善且雄厚的研发平台体系（其中拥有农业部作物基因资源与生物技术育种重点实验室），拥有业内领先的技术研发团队，并与国内外的诸多高校、企业、院所形成了多层次的合作，使得公司具备强大的转基因研发实力。同时，公司已经做好了第一代产品的商业化准备，基本完成国内市场的规划布局；且布局了玉米和大豆的二代、三代产品和技术创新十年研发计划（2015-2025）。我们预计转基因政策有望加速推进，若21年实现转基因种子的商业化，我们预计2021-2022年有望给大北农带来3.51亿和6.26亿的利润增量。
　　盈利预测与投资建议
　　不考虑转基因业务的增量，我们预计，2020-2021年公司实现归母净利润28/40亿元，同增445%/44%，对应EPS为0.67/0.96元，对应4月14日收盘市值PE为12/9倍，考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间，继续重点推荐，维持“买入”评级！
　　风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广