华泰证券-钢研高纳-300034-新力通增厚利润，研发持续发力-200415

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　　公司19年归母净利润同比增加46%，维持增持评级
　　公司19年实现营业收入14.46亿元，同比增长62.05%；因并表青岛新力通，公司实现归母净利润1.56亿元，同比增长45.84%；第四季度归母净利润0.29亿元，同比下降27.01%，环比下降29.27%。公司业绩略低于我们此前预期，我们此次预计2020-22年公司归母净利润为1.68/1.99/2.20亿元，对应EPS分别为0.36/0.42/0.47元，维持增持评级。
　　变形合金和新型合金收入创新高，青岛新力通完成业绩承诺
　　分业务看，铸造合金方面，因并表青岛新力通，公司收入8.99亿元，同比增109.44%；毛利率33.32%，同比增0.86pct。变形合金方面，公司收入3.63亿元，收入同比增7.47%，但毛利率下降3.12pct至19.92%。新型合金方面，公司收入1.71亿元，同比大幅增加44.92%；毛利率37.64%，同比增0.38pct。公司变形合金和新型合金收入均创上市以来新高。青岛新力通营收5.20亿元，净利润、扣非后净利润分别为0.97和1.03亿元，17-19年累计扣非后利润2.17亿元，完成了2.10亿元的业绩承诺。
　　各产品线研发齐头并进，拟新建产业基地提升军品保障能力
　　铸造合金方面，19年河北德凯通过两项认证，公司大型复杂机匣研发取得突破，承接了民用涡桨大型复杂薄壁机匣攻关任务。变形合金方面，公司GH4169合金市占率继续提高，某型号合金涡轮盘锻件实现小批生产。新型合金方面，粉末合金纯净度和设备收粉率提升，FGH97粉末高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，为批量生产提供了保障。青岛新力通也与全球知名石化工程公司及冶金企业签订框架协议，产品走向国际市场。19年6月公司公告，拟联合河北钢研德凯在青岛建立产业基地，项目投资8.1亿元，建设期2年。建设产业基地有助于公司提升军品交付能力。
　　受疫情影响，20Q1业绩同比有所下滑
　　公司今年4月9日披露20年一季度业绩预告，预计20Q1实现归母净利润0.21-0.30亿元，同比下降4.9%-33.4%。20Q1业绩下降主要是受新冠肺炎疫情影响，各基地复工复产推迟，下游企业也均有开工延迟情况，公司采购销售及运输受到一定影响。公司20Q1非经常性损益约为-0.08亿元，主要为停工损失。公司表示疫情对国内市场的影响截至4月上旬已基本解除，但对国际市场开拓和订单获取仍存在一定影响。19年公司海外业务收入占比为3.53%，毛利占比为0.92%。
　　下调盈利预测，但给予公司一定估值溢价，维持增持评级
　　由于20Q1公司受疫情影响业绩同比下降，我们预计公司20-22年归母净利润为1.68/1.99/2.20亿元，20-21年预测值较上次分别下调13.0%/12.3%。可比公司20年平均Wind一致预期PE估值为34.72倍，我们认为钢研高纳作为A股高温合金龙头，具备一定的稀缺性，我们给予公司20年42-44倍PE，对应目标价15.12-15.84元，维持增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、公司产品市占率降低、技术更新等。