民生证券-燕塘乳业-002732-2019年一季报预告点评报告：疫情冲击拖累20Q1业绩，生产经营稳步复苏-200415

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　　一、事件概述
　　4月14日，公司发布一季度业绩预告，预计2020Q1公司实现盈利76.57万元至98.45万元，同比-93%~-91%。
　　二、分析与判断
　　疫情拖累Q1业绩表现，生产经营稳步恢复
　　2020Q1公司预计盈利76.57~98.45万元，同比-93%~-91%，公司业绩下滑的主要原因是新冠肺炎的不利影响。公司1月份动销较为正常，2月以后受防疫管控加强影响，超市、流通、学校渠道客流量下滑明显，动销受到一定抑制。与往年对比，公司20Q1经营性净利润绝对下滑额在800万元左右，考虑到折旧、费用中的刚性部分，我们预计Q1收入端的同比下滑幅度在8-10%左右。
　　3月份以来，广东复工复产率稳步提升，2月底之后广东规模以上工业企业复工率已达到90%。随着生产消费的稳步恢复，公司有望利用一体化全产业链优势，并结合开拓新渠道、新市场等方式提高市场占有率及盈利能力。
　　Q1利润占全年比重较低，未来三个季度有望对冲Q1不利影响
　　公司经营具有一定的季节性，Q1占全年业绩比重较低。2016~2019年，公司Q1分别实现归母净利润0.09/0.12/0.10/0.11亿元，全年实现归母净利润分别为1.06/1.21/0.42/1.22亿元，Q1利润占比分别为8.49%/9.92%/23.81%/9.02%。因此预计2020Q1净利润下滑对全年净利润的影响不足10%。未来三个季度随着公司生产稳步恢复，预计将在一定程度上抚平Q1的利润波动。
　　对外捐赠及抗疫防护物资支出一定程度影响利润表现
　　疫情期间，公司已向50多家“疫症定点救治医院”捐赠价值100多万元牛奶产品。公司承诺，对于所有签订采购协议的合作牧场坚持不拒收，维持奶源市场的稳定。此外，疫情期间，为保障公司经营不受影响，公司为员工提供抗疫防护物资。上述措施及相关开支利于提升品牌形象、保障复工复产顺利进行，但在一定程度上拖累了公司当季业绩表现。
　　三、盈利预测与投资建议
　　考虑到疫情影响，我们对盈利预测做出小幅调整。预计19-21年公司实现营业收入14.81/16.72/19.25亿元，同比+14%/+13%/+15%；实现归属上市公司净利润1.22/1.39/1.59亿元，同比+190.3%/+13.9%/+14.2%，对应EPS为0.78/0.88/1.01元，目前股价对应PE为27/23/21倍。公司目前估值略低于乳制品行业可比公司26倍PE（按Wind一致预期2020年业绩）的平均水平，短期疫情影响不改我们对公司中长期成长性的乐观，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　疫情负面影响超预期，产能释放速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。