川财证券-金科股份-000656-2020年一季报点评：业绩高增、杠杆可控，卓越共赢丰富激励机制-200414

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　　事件
　　公司发布2020年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入约76.27亿元，同比增长19%；实现净利润5.06亿元，同比增长125%；实现归母净利润3.97亿元，同比增长57%；每股收益0.07元，同比增长75%。
　　点评
　　业绩逆势高增，受疫情影响销售短期下行但优于百强水平
　　报告期内，公司营业收入及归母净利润同比增速分别达19%和57%。在疫情冲击的扰动下，实现超预期增长实属不易。业绩表现亮眼在于被投资单位当期净利润增加致公司报告期内确认投资收益7631万元，同比增长155.5%。报告期内，公司整体毛利率25.07%、净利率6.63%，分别较上年同期变动-0.37和+3.13个百分点。销售管理费用率（销售金额口径）略有提升至3.1%。截至2020Q1末，公司预收账款达1163亿元，同比增长35%，覆盖近一年营业收入约1.7倍，业绩有望持续释放。
　　销售方面，公司一季度实现销售金额264亿元、销售面积271万方，同比分别为-11.7%和-14.2%，；销售均价9742元/平方米，同比增长3.0%。位列克而瑞销售排行榜（全口径销售金额）第13位，较2019年提升四位。同期，百强房企销售金额同比约-20.9%，降幅大于公司近9.2个百分点。疫情作为突发事件对行业整体影响存在短期效应，随着疫情压力的逐渐缓解及受抑制的需求迎来释放，全年来看公司有望实现年初设定2200亿元的销售目标。
　　拿地方式多元化、权益比提升
　　报告期内，公司新增土储建面约302万平方米，占比同期销售面积的111%；对应总地价109亿元，占比同期销售金额41%；拿地均价约3609元/平方米，占比同期销售均价的37%，潜在利润水平可控。在土储资源的获取上，公司采取传统招拍挂与收并购相结合的方式，避免因土地市场升温带来的成本增加。一季度公司通过招拍挂和收并购分别获得土储214.7万方、87.5万方，占比分别为71%和29%。公司一季度拿地权益比较上年同期提升10.6个百分点至87.2%。截至2019年末，公司可售面积近6700万平方米，充裕的土地储备叠加“二三线为主、一四线为辅”的布局，助力销售规模稳步提升。
　　净负债率小幅回升、融资成本下行
　　截至报告期末，公司净负债率为131.8%，较2019年末增加11.6个百分点。货币资金359.7亿元，与2019年末基本持平。货币资金覆盖短期借款及一年内到期的非流动性负债倍数约1.30倍，较2019年末有所提升，短期偿债压力可控。融资方面，公司2020年2月发行规模23亿元的公司债，其中品种一发行规模19亿元，期限3年，票面利率6.0%；品种二4亿元，期限5年，票面利率6.3%，分别较2019年发行3年期债券利率下降50BP、2018年发行5年期债券下降120BP。
　　卓越共赢丰富激励机制，员工持股计划（二期）实施在即
　　2020年4月13日，公司发布《卓越共赢计划暨2019至2023年员工持股计划之二期持股计划（草案）摘要》，本期计划资金总额不超过3.97亿元。根据此前发布的《卓越共赢计划暨员工持股计划》规定，若2019-2022年归母净利润较2018年增长率不少于30%、60%、90%和110%，则下一年按考核年度净利润的3.5%计提专项基金，即本期专项基金金额为1.99亿元。按照，融资资金与专项基金的比例不超过1:1计算，合计金额上限约4亿元，按照4月14日收盘价8.26元/股计算，约0.48亿股，占总股本的0.91%。本期计划的参与对象为公司员工，不包含公司董事、监事、高级管理人员、控股股东或实际控制人，预计不超过2100人。较为市场化的的激励机制将有助于调动员工积极性、提升执行力、增强凝聚力。
　　投资建议：公司在2018年销售金额突破千亿大关后，2019年延续高增势头。逆势拿地力度不减、丰厚土储持续释放、强激励提效降本，未来销量规模再上新台阶可期。公司在夯实主业的同时，积极进行物业管理、新能源等多元化业务的拓展，与主营业务形成协同效应。通过销售回款能力的提升及多元化融资渠道的拓宽，净负债率可控，有望实现外源融资式的规模扩张向内源资金支撑持续发展的转换。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.31、1.60、1.92元/股，对应当前股价PE为6.3、5.2、4.3倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资金端超预期收紧，调控政策边际改善不达预期，疫情影响的不确定性致公司销售不达预期等